2026年1月9日，港交所披露极物思维有限公司（COMMUNE幻师）招股书，中金公司、中银国际担任联席保荐人。这家以“日餐夜酒”模式闻名的连锁餐酒吧品牌正式叩响资本市场大门。

招股书显示，截至2025年9月30日，COMMUNE幻师在全国40个城市运营112家直营门店，其中109家以自有品牌运营。2023-2024年，公司营收从8.45亿元增至10.74亿元，2025年前三季度营收达8.72亿元，同比增长14.2%。但增长数据的背后，盈利能力却呈现波动：2024年经调整净利润同比下降10.6%至6620万元，尽管2025年前三季度回升至7860万元，但整体净利率仍徘徊在6%-9%区间。更值得关注的是成本压力，2025年前三季度，餐厅雇员福利开支及人力服务费用达2.43亿元，同比增速21%，显著高于同期14.19%的营收增速。

同时，COMMUNE幻师的扩张战略正经历关键转向。招股书披露，其核心一线城市同店销售额已连续负增长，2024年及2025年前九个月同店销售增长率均处于负值区间。另外，招股书显示，三线城市门店日均销售额仅为一线城市的一半，日均坪效更是低至1/3。

尽管COMMUNE幻师通过全时段运营（覆盖早午餐至夜酒场景）和“餐+酒”复合业态构建差异化定位，但其品牌护城河正遭受多方冲击。一方面，海底捞、湊湊等餐饮巨头跨界试水小酒馆业务，点都德、魏家凉皮等区域龙头也纷纷入局；另一方面，Bistro（休闲小餐馆）模式的兴起进一步模糊品类边界，云贵川Bistro、江西菜小酒馆等通过特色菜品与氛围营造吸引年轻客群。招股书显示，公司会员消费占比虽持续提升，但2024年各线级城市人日均账单价较2023年均出现明显下降。

据招股书，此次IPO募集资金将主要用于门店扩张、数字化建设、产品研发、品牌营销及补充营运资金。COMMUNE幻师计划三年内新增105-135家门店，实现规模翻倍。但其能否在扩张中保持盈利质量，如何应对低线城市“体面感”与性价比的双重需求，或许是市场更为关注的问题。

作为行业龙头，COMMUNE幻师的上市进程或将加速餐酒吧市场集中度提升。然而，在“微醺经济”蓬勃发展的背后，如何平衡规模与效率、差异化与可复制性，仍是所有玩家必须回答的命题。对于COMMUNE幻师而言，冲刺“餐酒吧第一股”只是一个起点。