今年9月底以来，A股市场迎来反弹，无论是主动权益基金还是被动基金，多数收复年内失地，小部分基金甚至修复近年回撤，基金净值创历史新高。

不过，一向以稳称道的公募量化对冲基金，却成了此轮反弹行情中最失意的一类基金。数据显示，有20只公募量化对冲基金年内出现亏损，其中多数基金业绩在此轮大盘反弹行情中由盈转损，遭遇较大回撤。对此，多数机构表示，净值回撤主要受股指期货基差的快速大幅收敛所拖累。

公募量化对冲基金 迎年内最大回撤

9月下旬，A股市场出现快速反弹，四大股指期货亦大幅上涨，基差甚至出现久违的大幅升水的情况。由于股指期货快速上涨，不少公募量化对冲基金的空头头寸出现大幅亏损，这些基金需要通过补充现金流或卖出股票补充保证金，此举对产品净值产生较大影响，多数基金净值因此出现较大幅度回撤。

公募量化对冲基金是公募基金行业中较为小众的一类产品，也是公募行业中为数不多允许使用做空工具做对冲的中性策略基金。这类基金多数在基金合同中约定，采用量化对冲的投资策略，通过量化基本面选股模型构建宽基指数的增强组合，同时利用相应的股指期货对冲掉系统性风险，以获得绝对收益。因此，此类基金业绩和波动往往相对较小，其业绩比较基准多数为一年期定期存款基准利率。

Wind数据显示，目前公募量化对冲基金共有23只，截至三季度末的规模为83.49亿元，规模超10亿元的产品数量仅有3只。

“9月底以来，市场出现明显单边走势，股指期货基差波动较大，中性策略在市场单边大涨之际，往往会出现较大幅度回撤，量化对冲产品业绩普遍表现不佳。”一位量化基金人士对证券时报记者表示。

华宝量化对冲策略基金经理表示，各期指升贴水情况跟市场情绪高度相关，前期市场低迷时各合约贴水加深，后期市场情绪提振，期指迅速转为大幅升水且幅度一度达到2014—2015年的极端值。

此外，权益资产方面，市场风格轮动较快，低估值、反转等因子表现较好，而盈利、成长等因子表现较差，期间股票量化策略整体表现一般。

Wind数据显示，截至最新数据，21只公募量化对冲基金自9月24日以来业绩出现下滑，回撤幅度居前的基金有工银绝对收益A、国联智选对冲策略3个月定开，区间跌幅分别为5.71%和5.05%，而同期偏股混合基金指数反弹幅度高达20.73%。

受回撤拖累，国联智选对冲策略3个月定开、工银绝对收益A、南方绝对收益策略、富国量化对冲策略三个月持有A等多只基金年内表现均由盈转亏。

此轮反弹行情后，国内多数公募基金业绩年内飘红，公募量化对冲基金却成为最失意的一类基金。截至最新数据，23只公募量化对冲基金中，高达20只基金年内出现亏损，亏损比例接近九成。

超额收益难做 规模跌回五年前

公募量化对冲基金的存在为普通投资者参与量化对冲策略提供了渠道，尤其是对波动较为敏感的投资者，独立于市场波动能够持续获取稳健业绩的对冲策略，成为理财市场中为数不多的避风港。

在投资回报方面，公募量化对冲基金此前为投资者贡献了稳健收益和良好持有体验。2015—2021年间，海富通阿尔法对冲A、汇添富绝对收益策略A、华泰柏瑞量化对冲等基金每年都能实现盈利。彼时，从绝对收益的胜率来看，公募量化对冲基金可以说是投资权益市场表现最为稳健的产品类型之一。

公募量化对冲基金自2019年至2020年间迎来快速发展，规模在2019年年底首次突破百亿元，2020年首次达到近700亿元的巅峰。单只基金来看，汇添富绝对收益策略A规模曾一度超过200亿元，海富通阿尔法对冲A规模最高也超过了百亿元，受到投资者拥护。

不过，2022年以来，市场单边下跌，股指期货长期贴水，超额收益难做，量化对冲策略收益出现下滑。多只公募量化对冲基金的“不败金身”被打破。截至2023年年底，仅剩2016年成立的华泰柏瑞量化对冲1只基金自成立以来未现败绩。

无论是基金持有人还是基金管理人均耐心有限，基金管理人对该类基金的重视程度大不如前，基金持有人则是纷纷赎回。公募量化对冲基金规模急速下滑，总规模从2021年年底的近500亿元缩水至2023年年底的不到百亿元规模。中金基金和中金资管旗下的中金绝对收益策略、中金汇越量化对冲策略3个月定开A分别于2023年和2022年进行了清盘。

经历过高速发展以及波折后，公募量化对冲基金规模在今年维持在85亿元上下，最新规模跌回5年前。最新规模超10亿元的基金仅剩汇添富绝对收益策略A、华夏安泰对冲策略3个月定开和华宝量化对冲A这3只基金。

路在何方？

针对此轮公募量化对冲基金净值波动，多位基金经理表示，净值有较大回撤主要为股指期货基差的快速大幅收敛所拖累。也有个别基金经理仓位头寸管理得当，未出现追保不及时被强平的情况，规避了损失的进一步扩大。

有基金管理人表示，将在投资实践中不断总结反思，持续优化投资框架，以适应不断变化的市场。

近年来，公募量化对冲基金整体业务发展停滞不前，甚至被认为是一类“鸡肋”产品。不过，也有华夏安泰对冲策略3个月定开等基金凭借优异业绩，实现规模逆流而上的现象。

那么，公募量化对冲基金未来将如何发展？短期来看，不少基金经理认为，市场波动只是短暂的。如华宝量化对冲策略基金经理表示，后续随着市场情绪降温，预计基差和阿尔法均会得到修复，同时期指回归升水意味着中长期的对冲成本降低，对未来的对冲运作较为友好。

展望未来几个季度，华泰柏瑞量化对冲基金经理继续看好基本面量化模型的超额收益表现，从投资逻辑角度来看，在天量资金及情绪推升的个股普涨贝塔行情之后，市场将回归到基于基本面的阿尔法行情，基本面仍将成为投资者筛选个股的核心标准。从投资分散的角度上，从此轮增量资金入市的投资行为观察，并未发现资金有抱团权重股的现象，从风格行业上看，资金倾向均衡配置，旨在拉平不同行业不同风格之间的差距，这让分散投资且覆盖度广的量化选股更有选股效率和广度优势。未来均衡配置风格还将持续取得稳定收益。

股指期货的对冲成本方面，随着股票做多情绪逐渐恢复正常，对冲的需求方和供给方的多方角力趋于稳定，股指期货基差将在一个合理区间范围内运行，有利于量化对冲策略减少对冲成本。

长期来看，多位量化基金经理认为，公募量化要想做大做强，必须有长期坚持的决心和能力。优秀的量化产品不单纯看投资收益，还会考虑投资风险。跟踪误差小、风险小，也就决定了公募量化产品的短期业绩不可能太突出，只有时间长了以后，投资者才能在拉长的业绩中“见其所好”。

来源：证券时报

作者：吴琦