过去几年，大家都在谈“底仓型产品”。稳定的超额收益是衡量“底仓型产品”的关键。但是我们看到绝大多数基金经理的超额收益并不稳定。而华安基金张序在有限的投资年限中，重新定义了真正的“底仓型产品”。在这六年中，市场风格和牛熊周期经历了完整切换，意味着张序的超额收益是一种pure alpha，并非依靠smart beta的风格因子。
稀缺的“底仓型”基金经理
张序是新一代基金经理的代表：90后、高中物理竞赛全国一等奖、保送中科大少年班、统计学专业本硕、公募主动量化的代表。他是一名典型的“理工男”，学习经历和从业经历都非常简单，长期聚焦在量化领域。
张序的主动量化和大家认为的指数增强不同，在跟踪误差上会相对基准有一定偏离度，但每一年都能把握住市场的主线。他有一套独特的行业轮动模型，基于景气度筛选配置在5到7个行业中。2020年超配消费、医药和电子，2021年超配新能源，2022年超配非银金融，2023年超配TMT，2024年超配银行，2025年超配上游的有色资源，都体现了张序把握市场主线的能力。
许多人都认为行业轮动无法成为一种长期有效的投资框架，但是张序却证明了这套框架的超额收益可持续性。通过进一步拆解，我们看到张序的行业轮动和传统意义的轮动有本质不同：
1） 传统的行业轮动完全依赖主观判断，最早是4万亿时代开启的宏观周期轮动。当宏观波动逐渐变小后，这一套框架体系就变得不那么有效。张序的行业轮动是量化驱动的，充分发挥了量化投资的广度优势；
2） 传统的行业轮动基本上All-In一两个行业，押对了排名靠前，押错了排名垫底。这种方式有很明显的胜率问题。张序的行业轮动，会根据各个行业在基准中的权重，做一定的超配和低配偏离，不依靠超配一两个行业战胜市场。
当然，张序能持续战胜市场，绝对不是靠“一招鲜”。除了行业轮动之外，张序也有主动和量化相结合的多因子选股，系统化的投资流程，他也是业内较早采用AI的主动量化基金经理。
张序破解市场的“密码”
一个基金经理的投资框架体系会持续迭代，但是他底层的思想很难改变。要真正了解张序是如何战胜市场的，我们必须要理解他做投资的底层逻辑。在近期开源证券的春季策略会上，张序做了一次投资理念的分享。
他把A股市场划分为胜率占优和赔率占优的两大环境。量化基金经理视角下，在胜率占优的市场环境下，大部分因子都比较有效，因子的稳定性较高。在赔率占优的市场环境下，大部分因子失效，超额收益只能依靠极少数因子贡献。
主动基金经理视角下，在胜率占优的市场环境下，超额收益很难由几只牛股贡献，更多需要通过一定的交易打败市场。在赔率占优的市场环境下，依靠几只牛股能贡献主要的超额收益。
张序基于不同的胜率和赔率环境，对A股市场做了划分。典型胜率占优的环境是2020年上半年、2022春节到二季度前、2024年二、三季度。典型赔率占优的环境是2020年三季度、2023年一季度、2025年二季度。胜率占优的环境下，需要依靠轮动战胜市场；赔率占优的环境下，需要依靠选股战胜市场。从业绩对比看，胜率环境下指数增强跑赢，赔率环境下万得偏股混跑赢。
在张序看来，主动选股更多是一种赔率思维，即基金经理从基本面分析倒推出该股票的潜在空间，但是并不关心未来一个月能否战胜市场。而量化基金经理更多是一种胜率思维，目标是较高的月胜率。
简单而言，张序在做投资时，会先看清楚市场环境在打什么牌。胜率占优的震荡环境下，更有利于量化投资分散的策略，依靠一定的轮动跑赢。这时候市场更偏爱反转、低波动、高股息等防御和轮动因子。赔率占优的市场环境下，更有利于组合集中的主观选股，通过把握选股主线跑赢。这时候市场偏好Beta、成长、市值、分析师预期等进攻型因子。
股票市场就像足球比赛一样，有“主客场制”。有时候是主动选股的“主场”，有时候是量化投资的“主场”。张序在搞清楚所处环境后，再决定自己的应对策略。这一套思维框架，体现了张序主动量化投资的全面性。即，他不仅在适合量化的市场中能跑赢，在适合主动选股的市场中也能跑赢。
具体来看，当市场处于主动选股占优的赔率环境，张序的解题思路是：用量化的方式复刻主动选股的阿尔法。既然主动基金经理在赔率环境靠的是“抓主线、研究赛道”赚钱，那么量化也可以引入“赔率类模型”。从过去的实践中看，张序的行业配置模型能做到60%左右的胜率，但是他们的赔率更是能达到1.2到1.8。
在胜率和赔率相结合的底层理念下，形成了张序真正的主动量化框架。在主动占优的时候，复刻主动的阿尔法；在量化占优的时候，采用量化的优势。这样的底层思维，是张序实现100%年度胜率的关键。
主动量化崛起值得关注
随着AI的快速普及，量化已经成为了A股市场的主流。在私募领域，量化私募管理规模超越了主动投资，成为了市场的主要定价者。在公募基金，主动量化依靠产品的稳定性和体系的可延展性，已经成为了一股快速崛起的力量。
当然，张序的业绩离不开华安基金强大的平台赋能。根据国泰海通的基金业绩排名，华安基金过去五年的主动权益业绩在13家“权益类大型基金公司”中排名第1，过去七年排名第2（数据来源：《国泰海通-基金季报-基金公司权益及固定收益类资产业绩排行榜(20260102)——基金公司权益类基金业绩评价》；数据截至2025年12月31日）。
张序的新产品华安智优量化选股（A类：026859；C类：026866）正在发行中，这是一个能比较充分体现张序“底仓型”风格的产品。2026年，张序还在续写他的故事。
以下数据来源：基金定期报告，截至2025.12.31。张序所管理的全部产品近5年年度业绩表现列示如下：华安中证500指数增强A：成立于2022-5-24，业绩基准为中证500指数收益率×95%+银行活期存款利率（税 后）×5%。本基金2022-5-24至年底业绩（及业绩基准）、2023年至2025年度历年业绩（及业绩基准）表现为-5.16%(-1.60%)、-12.32%(-7.03%)、3.74%(5.24%)、33.05%(28.81%)。历任基金经理:马韬(20220524-20251012)、朱宝臣(20220530-20230706)、张序(20251013-至今)。华安中证500指数增强C：成立于2022-5-24，业绩基准为中证500指数收益率×95%+银行活期存款利率（税 后）×5%。本基金2022-5-24至年底业绩（及业绩基准）、2023年至2025年度历年业绩（及业绩基准）表现为-5.39%(-1.60%)、-12.66%(-7.03%)、3.30%(5.24%)、32.52%(28.81%)。历任基金经理:马韬(20220524-20251012)、朱宝臣(20220530-20230706)、张序(20251013-至今)。华安中证1000指数增强A:成立于2022-7-12，业绩基准为中证1000指数收益率×95%+银行活期存款利率（税后）×5%。本基金2023年至2025年度历年业绩（及业绩基准）表现为-3.52%(-5.95%)、-2.76%(1.41%)、28.77%(26.12%)。2022-7-12至年底不满半年，故不披露业绩表现。历任基金经理:马韬(20220712-20251012)、朱宝臣(20220801-20230706)、张序(20251013-至今)。华安中证1000指数增强C:成立于2022-7-12，业绩基准为中证1000指数收益率×95%+银行活期存款利率（税后）×5%。本基金2023年至2025年度历年业绩（及业绩基准）表现为-3.89%(-5.95%)、-3.16%(1.41%)、28.26%(26.12%)。2022-7-12至年底不满半年，故不披露业绩表现。历任基金经理:马韬(20220712-20251012)、朱宝臣(20220801-20230706)、张序(20251013-至今)。华安事件驱动量化混合A:成立于2016-12-14，业绩基准为中证800指数收益率*75%+中国债券总指数收益率*25%。本基金2021年至2025年度历年业绩（及业绩基准）表现为30.84%(0.00%)、-17.86%(-15.94%)、-8.63%(-7.36%)、21.82%(10.51%)、38.06%（14.92%）。历任基金经理:牛勇(20161214-20180114)、孙晨进(20161219-20210117)、张序(20200518-至今)。华安事件驱动量化混合C:成立于2023-03-20，业绩基准为中证800指数收益率*75%+中国债券总指数收益率*25%。2023-3-20至年底业绩（及业绩基准）、2024年、2025年度历年业绩（及业绩基准）表现为-13.34%（-9.01%）、21.20%(10.51%)、37.42%（14.92%）。历任基金经理:张序(20230320-至今)。华安中国A股增强指数：成立于2002-11-8，业绩基准为95%*MSCI 中国A股指数收益率+5%*金融同业存款利率。本基金2021年至2025年度历年业绩（及业绩基准）表现为5.58%(0.00%)、-22.83%(-20.94%)、-14.06%(-11.03%)、4.99%(11.50%)、21.04%(20.52%)。历任基金经理:刘新勇、殷觅智（20021108-20030917），王国卫（20030918-20050524），刘光华（20050525-20080424），刘光华 、刘璎 、许之彦（20080425-20081010）,刘璎、许之彦（20081011-20100625），许之彦（20100626-20100901），许之彦、牛勇（20100902-20121221），牛勇(20121222-20171224)，牛勇、许之彦（20171225-20180114），许之彦、马韬（20180115-20250105）,马韬（20250106-20250720），张序(20250721-20260301)，张序、 欧阳俊(20260302-至今)。华安沪深300增强A:成立于2013-09-27，业绩基准为95%×沪深300指数收益率＋5%×同期商业银行税后活期存款基准利率。本基金2021年至2025年度历年业绩（及业绩基准）表现为1.56%(-4.92%)、-19.91%(-20.53%)、-13.44%(-10.79%)、15.14%(14.04%)、23.10%（16.79%）。历任基金经理:董梁（20130927-20141229），牛勇（20141230-20150120），牛勇 谢东旭（20150121-20170125），牛勇（20170126-20171224），牛勇、许之彦、孙晨进（20171225-20180114），许之彦、孙晨进（20180115-20210117），许之彦、张序（20210118-20250105），张序（20250106-至今）。华安沪深300增强C:成立于2013-09-27，业绩基准为95%×沪深300指数收益率＋5%×同期商业银行税后活期存款基准利率。本基金2021年至2025年度历年业绩（及业绩基准）表现为1.16%(-4.92%)、-20.23%(-20.53%)、-13.78%(-10.79%)、14.68%(14.04%)、22.62%（16.79%）。历任基金经理:董梁（20130927-20141229），牛勇（20141230-20150120），牛勇 谢东旭（20150121-20170125），牛勇（20170126-20171224），牛勇、许之彦、孙晨进（20171225-20180114），许之彦、孙晨进（20180115-20210117），许之彦、张序（20210118-20250105），张序（20250106-至今）。华安沪深300增强策略ETF:成立于2022-12-21，业绩基准为沪深300指数收益率。本基金2023年至2025年度历年业绩（及业绩基准）表现为-9.56%(-11.38%)、20.85%(14.68%)、18.52%(17.66%)。历任基金经理:许之彦、张序（20221221-20250629），张序、王超（20250630-至今）。华安沪深300增强策略ETF发起式联接A：成立于2025-6-17，业绩基准为沪深300指数收益率。本基金2025-6-17至年底业绩（及业绩基准）表现为15.60%（18.50%）。历任基金经理:许之彦、张序（20250617-至今）。华安沪深300增强策略ETF发起式联接C：成立于2025-06-17，业绩基准为沪深300指数收益率。本基金2025-6-17至年底业绩（及业绩基准）表现为15.49%（18.50%）。历任基金经理:许之彦、张序（20250617-至今）。华安中证A500增强策略ETF：成立于2025-06-18，业绩基准为中证A500指数收益率。本基金2025-6-18至年底业绩（及业绩基准）表现为17.61%（24.37%）。历任基金经理:张序、王超（20250618-至今）。华安中证A500增强策略ETF发起式联接A/C：成立于2025-08-11，业绩基准为中证A500指数收益率×95%+银行活期存款利率（税 后）×5%。A/C份额自成立至2025年底不满半年，故不披露业绩表现。
注：根据最新招募说明书，当前本基金认购费、赎回费、销售服务费的收取标准如下（费率折扣情况以销售机构展示为准；M/N分别代指金额/持有期限）：A类份额认/申购费率为：M<500万元0.80%；M≥500万元1000元/笔（投资者通过代销机构认购/申购A类基金份额收取认购/申购费，通过基金管理人认购/申购A类基金份额不收取认购/申购费），不收取销售服务费；C类份额不收取认/申购费，销售服务费率为0.40%/年（销售服务费适用于投资者通过代销机构认购/申购且持续持有期限未超过一年的C类基金份额。投资者通过管理人认购/申购的C类基金份额收取的销售服务费，在投资者赎回基金份额（含转换转出，下同）或基金合同终止时，随赎回款（或清算款）一并返还给投资者；投资者通过代销机构认购/申购的C类基金份额，对于持续持有期限超过一年的基金份额继续收取的销售服务费，在投资者赎回基金份额或基金合同终止时，随赎回款（或清算款）一并返还给投资者）。A、C类份额赎回费率为：N<7天1.50%；7天≤N<30天1.0%；30天≤N<180天0.5%；N≥180天0.00%；管理费率为1.20%/年；托管费率为0.20%/年。
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