4月23日，御泥坊的母公司水羊股份发布2023年报及2024一季度业绩报告。

2023年，水羊股份营收同比下滑4.9%至44.9亿元，归母净利润同比增长135%至2.94亿元；扣非净利润同比增长180%至2.7亿元。

2024年一季度，其营业收入同比下滑1.4%至10.32亿元；归母净利润同比下滑23.3%至0.4亿元；扣非净利润0.53亿元，同增44.7%。

实际上，纵观水羊股份过去五年的业绩表现，其营业收入和利润表现一直处于过山车的状态，动辄处于双位数或三位数幅度的震荡。

而2023年水羊股份的两个明显变化在于，2022年底收购的法国高端护肤品牌伊菲丹EDB的地位开始超过御泥坊，成为新的顶梁柱；从2023年二季度开始，董事长戴跃锋开始接管抖音渠道业务的调整。

这两点在财报上也有所体现。

不同于其他美妆公司以自有品牌为重的情况，水羊股份推行的是自有品牌与CP品牌双业务驱动战略。水羊股份将自身称为CP（中国合作伙伴 China Partner），其代理业务主要是帮助引进海外品牌进入中国市场。

伊菲丹品牌在2022年7月被收购之前，水羊股份是该品牌的中国独家代理商，自2019年起将其引入中国市场并开设线上渠道。

图源：伊菲丹微博

2023年财报中，伊菲丹品牌越过主品牌御泥坊被列为自有品牌体系中首个被介绍的品牌。过去一年，为加强伊菲丹的传播建设，该品牌投入了艺术沙龙会、明星代言、南法溯源等一系列活动。同时，伊菲丹持续扩张产品矩阵，引入了更高端的臻金赋活系列。整体品牌单品价格带在1000元至3000元。

根据开源证券报告中援引久谦数据，2023年以及2023年第四季度，伊菲丹在天猫、京东、抖音三平台的GMV分别合计达5亿元以及1.9亿元。其中，大单品CP组合占2023年三平台销售占比75%左右。2023年9月，伊菲丹还在武林银泰开设中国首柜，被视为线下渠道拓展的开始。

另一定位“熬夜肌”修护的大众品牌大水滴也是水羊股份特别提及的标杆品牌。前述报告数据表示，2023年，该品牌在线上三平台的GMV为2.5亿元，且连续三季度保持双位数增长。

图源：大水滴微博

尽管水羊股份在线上和线下渠道都已经积累了多年经验，但在公开口径中，主品牌御泥坊一直处于不温不火的状态。年报表示，御泥坊2023年聚焦整体升级，完成心智矫正梳理及产品体系迭代，已完成多款核心原料储备。

根据德邦证券报告中援引久谦数据，2023年1月到11月，御泥坊淘系及抖音均下滑超过40%。其抖音均价高于淘系，抖音平台均价主要在130元到200元之间波动，淘系均价较稳定在100元上下。但御泥坊品牌还有从发家起就积累的线下渠道，总收入并未有公开披露。

尽管水羊股份在抖音上付诸的努力获得了相当回报，但仍不足以弥补淘系业务下滑的缺口。

2023年，其淘系业务营收同比下滑26.7%至14亿元，抖音业务营收同比增长60.56%至11.3亿元，但与上一年相较，双平台营收仍然下滑了0.8亿元。此外，其品牌管理服务业务的营收也下降了六成至1.08亿元。

伊菲丹、大水滴还在成长期，御泥坊仍未重振旗鼓，多品牌代理业务也面临市场挑战。虽然水羊股份的净利润突破了2021年2.35亿元的高峰，已接近3亿元，但营收接连下滑的紧迫感仍真切存在。

多品牌矩阵、自有代理双驱动的商业模式确实保证“东边不亮西边亮”，但要做美妆行业的“领头羊”，水羊股份还缺一个爆品，一个明星品牌做真正的大后方。撇去渠道、流量的波动，最终还是要回归产品力、研发能力。

2023年4月，水羊股份持续投资14亿元的水羊智能制造产业园正式投产。但财报指出，由于自有品牌转型、调整，本期实际产量未达到预计产量。

在水羊智造基地正式投产之前，水羊股份主要采用委托加工的方式安排生产。水羊智造基地背负的希望是开发独有配方技术和生产工艺，尝试新技术、新工艺的开发，提升水羊股份研发能力、整体生产效率及盈利能力。

在开园活动上，水羊股份董事长、总经理汀汀曾表示，将不惜成本、不限岗位、不设上限面向全球争夺研发人才，打造出全国最强的美妆研发团队。在彼时超300人研发团队的基础上，计划在两年内突破500人。

但在2023年财报中，水羊股份研发费用同比减少13.81%至0.76亿元，主要系调整研发组织、优化研发人员结构所致。期内，水羊股份研发人员数量从上一年的347人降至295人。研发投入占营收比例也从2022年的1.88%降至1.7%。

从财报披露的新原料备案以及研发方向来看，中国传统天然植物原料创新研发是其主要研究方向。虽然切合国潮崛起的趋势，草本植物原料也是行业内大热议题，但难点在于如何提取和保留其活性成分，如何使其在配方中和其他成分搭配作用，科学地呈现其作用机理，并进一步验证其安全性。

因而，水羊股份在能否打造出下一个“明星成分”上仍有很大的不确定性。