记者 覃毅 实习生 雷子桐
8月5日，在“国企及政府投资基金高质量发展”闭门会上，LP投顾创始人国立波抛出了一组数据：
中国创投行业管理资产总规模达15万亿元，其中，国资体系管理规模已经高达9万亿元。
在这9万亿元的庞大体量中，半数基金已进入退出期、延长期及清算期，对应亟待处置的存量资产规模约为1.5万亿元至2万亿元。
基金募投管退全生命周期有效循环，是创投行业可持续发展的基础。
妥善化解体量庞大的国资基金退出难题，构建LP资金良性循环机制，是“十五五”开局之年必须面对的硬骨头。国立波指出。
基于翔实的数据和实操案例，LP投顾提供了一条解题思路：
重点探索资产打包批量退出模式，将不同发展阶段、不同收益层级的项目，乃至不同LP持有的基金份额，重组整合为标准化资产包，从而搭建起一套组合式的批量退出处置机制。
S交易并非“不良资产”处置场
在传统认知中，国资LP往往对S交易心存芥蒂，认为只有投不出去、退不回来的“烂项目”才会被拿出来转让。
国立波带领LP投顾团队，通过连续五年对标海外成熟市场，搭建了一个覆盖2000多只人民币基金的业绩基准数据库。
根据LP投顾相关数据，国内人民币基金常规存续架构多为“5+2”年，但在既定的存续周期内，绝大多数底层项目根本无法完成退出。
通过对比美国成熟市场的数据，国立波团队发现，处于延长期甚至清算期的基金，其TVPI（总价值倍数）指标反而会出现显著抬升。
这表明，在基金的延长期甚至清算期，还有大量成长性资产有待退出，这是国内开展S交易的底层投资逻辑，也带来了结构性投资机会。
这意味着，国内大量的存量资产并非“不良资产”，而是处于价值成长周期内、尚未充分释放发展潜力的企业标的。
“国内行业资产完整变现循环周期已拉长至20年。”国立波强调，我们要对创投基金的长周期属性和规律抱有敬畏之心，保持客观认识。
对比美国市场，美元创投基金平均需要延长8年，其真实存续期长达18年。这说明，创投基金所持资产退出周期长，是全球创投市场的共性。
“我们对中国创投市场的退出，要在充分认清其规模的基础上，找到发力的方向。”国立波强调。
问题在于，国内S交易市场的流动性供给存在巨大缺口。
美国S交易市场年规模已突破2000亿美元，而国内真实的S市场化交易体量仅在千亿元级别。
面对9万亿元的国资存量，年度千亿级的S交易规模无异于杯水车薪。
国立波认为，绝大多数存量资产，必须依托S交易完成基金接续，拉长资产持有周期，才能最终兑现价值。在国内创投基金存续期不到10年的背景下，如果要实现基金清算，大部分基金都需要做接续。
尽管2026年A股行情向好，为部分机构提供了IPO减持窗口，但IPO不是行业最主要的退出通道。
数据显示，IPO退出一般占美国创投基金退出金额的20%，并购退出和S交易是最主要的退出方式，各占40%。
“除了2021年，其他年份国内IPO退出一般在20%以下。协议转让和回购等，仍然是国内创投最重要的退出渠道。国内S退出所占比例极小，这一难题亟待破解。”国立波说。
因此，各类政府引导基金与国资LP必须主动布局基金接续交易，通过S交易拉长持有周期以兑现价值。
这不仅是破解退出难题的现实路径，也从业绩数据层面印证了国内S交易赛道具备充足的投资机会和挖掘空间。
探索“资产包”批量处置模式
单纯依靠市场化的S交易机构，很难承接国资大规模的退出需求，因为综合运营成本与收益难以匹配。
国立波指出：“国家级产业基金、各省市地方政府引导基金在S交易机制探索、市场化批量交易落地层面，整体推进力度仍明显不足。”
过去，国家级基金在项目端是一个一个退出，往往好的项目退出了，发展尚不明确的项目则无人问津。
LP投顾与多只国家级产业基金深度合作，探索资产包批量退出模式，旨在将不同发展阶段、不同收益层级的项目，乃至不同LP持有的基金份额，重组整合为标准化的资产包来出售，以有效平滑单一项目的波动风险。
“比如，某国家级产业基金从剩余底层项目中精心筛选标的资产，充分考虑卖方和买方诉求及监管合规性，最终打包成一个总规模5亿元的标准化资产包，底层包含6个直投项目，覆盖芯片、类脑芯片、商业卫星等硬科技领域。”国立波举例。
经测算，该资产包在中性情境下整体总价值倍数可达3倍，乐观情境下约5倍，即便在极端悲观情境下，收益亦有较大概率覆盖约定的门槛收益率。
目前，该资产包已启动险资机构立项尽调流程，多家险资和地方国资投资方在同步跟进。
国立波认为，如果这种批量处置模式能够持续规模化落地，将释放出巨大的S交易投资机遇。对于国家级产业基金和各省市地方政府引导基金而言，这不仅是化解存量包袱的手段，更是优化资产配置、提升资金使用效率的必由之路。
国立波坦言，国资、政府投资基金落地S交易全流程存在大量卡点，覆盖内部决策、资产评估、产权交易所挂牌、中基协产品备案等各个环节。
“LP投顾过往经验显示，欲速则不达，首先要打消国资不能退、不敢退的普遍顾虑，消除责任担忧。”国立波说，通过资产包方式实现批量退出，需要监管层、国资管理人和市场机构共同努力，在合法合规的前提下，勇于探索，创新实践。
（编辑 谭璐）
