工业机器人渗透进入深水区，具身智能成为新变量。在产业从“设备替代”转向“能力重构”的阶段，珞石机器人递交港股上市申请，其收入增长、持续亏损与现金流压力并存的结构，折射出机器人企业在新一轮技术周期中的典型处境。

2026年3月31日，珞石（山东）机器人集团向港交所递交上市申请。根据招股书披露，公司2023年至2025年收入分别为2.67亿元、3.25亿元和5.22亿元，两年接近翻倍；同期净亏损分别为1.57亿元、1.92亿元和1.79亿元。

在收入持续增长的同时，公司尚未实现盈利，经营活动现金流亦连续为负。这一财务结构，使其成为当前机器人行业阶段性转型中的一个典型样本。

过去十年，中国工业机器人市场快速扩张。国际机器人联合会数据显示，中国已连续多年成为全球最大工业机器人市场，2024年新增安装量占全球比重超过一半。工业机器人在汽车、3C电子等领域实现规模化应用，推动制造业自动化水平显著提升。

但进入近两年，行业逻辑开始发生变化。

一方面，传统工业机器人渗透逐渐接近阶段性高位，新增需求更多来自产线升级而非新增产能；另一方面，制造业需求从大规模标准化生产转向小批量、多品类与快速切换，传统机器人在柔性与适应性方面的局限逐渐显现。

协作机器人因此成为重要增长方向。其通过人机协同方式，适应更复杂的生产环境，填补了工业机器人难以覆盖的场景。但更大的变化来自具身智能。

2025年以来，“具身智能”被纳入政策重点方向，多地启动产业布局，资本亦明显向相关企业集中。具身智能通过融合感知、决策与执行能力，被视为机器人从“工具”向“执行体”转变的关键路径。

但从行业进展看，这一领域仍处于早期阶段。当前应用主要集中在制造、物流等结构相对清晰的场景，距离大规模商业化仍有距离。

在这一背景下，机器人企业开始分化：一部分押注人形机器人等终局形态，另一部分继续深耕工业自动化，也有企业尝试在两者之间建立过渡路径。

珞石属于后者。

身智能贡献有限

从业务结构看，珞石当前收入仍主要来自传统机器人业务。

2025年，公司收入中：工业机器人占43.1%，柔性协作机器人占26.5%，具身智能机器人占9.0%，其余为解决方案收入。

这一结构表明，公司商业基础仍依赖工业自动化需求。

招股书显示，公司产品覆盖40多个国家和地区，服务超过1000家客户，前五大客户收入占比约20%，最大客户占比约5%。客户结构相对分散，有助于降低单一客户依赖风险，但也意味着销售体系和服务成本较高。

具身智能业务增长较快。相关收入由2023年的276万元增长至2025年的4701万元，公司披露已获得超过1万台具身智能机器人订单。但从收入占比看，该业务尚未成为主要支撑，对整体盈利能力的影响仍有限。

从生产端看，公司已进入放量阶段。2025年工业组装线利用率达到92.4%，协作组装线87.7%，新投产的具身智能产线利用率超过90%。这表明其已具备规模化制造能力，但也意味着后续扩张将带来更高的资金需求。

现金流压力仍在

从利润表看，公司盈利能力有所改善。2023年至2025年，毛利率由11.4%提升至21.9%。但净亏损仍维持在较高水平，主要原因之一在于财务成本。

2025年，公司财务成本为1.22亿元，占收入约23.5%。招股书披露，该部分主要来自融资安排中的赎回负债利息。若剔除相关因素，公司经调整亏损已由2023年的1.01亿元收窄至2025年的4167万元。

这一变化显示，公司在经营层面接近盈亏平衡，但利润表仍受到融资结构影响。上市后，相关赎回负债有望转为权益，财务费用压力预计下降，从而改善账面盈利能力。

但现金流状况仍未改善。2023年至2025年，公司经营活动现金流净额分别为-9523万元、-1.23亿元和-7752万元，持续为负；同期现金及现金等价物由4.51亿元降至1480万元。

资产结构显示，应收账款与存货规模较高，资金占用明显。在制造业中，随着业务扩张，应收款和库存增加较为常见。但在尚未实现盈利的情况下，这意味着公司对外部融资仍存在依赖。

净负债亦持续扩大。截至2025年末，公司净负债为11.58亿元，较2023年明显增加，主要与赎回负债及累计亏损相关。上市可改善资本结构，但难以直接改变经营现金流状况。

结语

机器人行业正从自动化设备阶段迈向能力竞争阶段。

在这一过程中，企业需要同时完成两项任务：一是依靠成熟业务维持收入与现金流，二是通过新技术争夺未来空间。

珞石的业务结构体现出这一过渡路径：工业与协作机器人提供现实支撑，具身智能承载未来预期。但从财务表现看，公司仍处于从规模扩张走向盈利验证的阶段。

其IPO不仅是融资行为，也被视为缓解财务结构压力的重要节点。在具身智能尚未形成规模化商业模式之前，工业自动化仍将是主要收入来源。

对于市场而言，核心问题或将从“增长能否持续”，转向“增长能否转化为现金与盈利”。