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未名宏观|2025年5月汇率月报—美欧货币政策或分化继续,人民币震荡前行

原创苏剑

2025-06-05 18:12:45

5月中国降低存款准备金率0.5个百分点,中国经济、社会走势相对平稳,日内瓦中美经贸高层会谈取得实质性成果,穆迪下调美国主权信用评级,以及日本长期国债收益率大幅上涨等构成影响5月美元兑人民币汇率走势的主要因素。预计2025年6月人民币汇率在7.0~7.3区间震荡前行。

2025年5月,人民币汇率震荡前行,总体在7.1722至7.2461区间内震荡上行。5月中国降低存款准备金率0.5个百分点,中国经济、社会走势相对平稳,日内瓦中美经贸高层会谈取得实质性成果,穆迪下调美国主权信用评级,以及日本长期国债收益率大幅上涨等构成影响5月美元兑人民币汇率走势的主要因素。展望未来,特朗普政府的政策不确定性犹存,或进一步对美国经济产生短期冲击,以及6月欧盟等全球主要经济体或延续宽松货币政策均利多人民币,出于对当前美国的高关税政策再次引发通胀率高涨的担忧,美联储有可能6月继续暂停降息,利空人民币,预计2025年6月人民币汇率在7.0~7.3区间震荡前行。

一、市场回顾

2025年5月,人民币汇率震荡前行,总体在7.1722至7.2461区间内震荡上行。其中,人民币在岸汇率在7.1843至7.2461间波动;人民币中间价在7.1833至7.2095间波动;人民币离岸汇率则是在7.1722至7.2437间波动。国际方面,第一,中美经贸会谈,高关税问题得以缓解。5月10、11日,日内瓦中美经贸高层会谈取得实质性进展,中美间超高关税问题得以缓解,中美贸易得以修复的同时,美国与欧盟、日本、印度等国的关税谈判仍在进行当中。第二,穆迪下调美债评级。5月16日,国际信用评级机构穆迪宣布,将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1,将美国主权信用评级展望从“负面”调整为“稳定”。第三,日本长期国债收益率大幅上涨,引发市场对间接影响美债的担忧。5月20日,在日本国债拍卖会上,20年期国债投标倍数跌至2.5倍,远低于前月的2.96倍,尾差也从前月的0.34大幅升至1.14,为1987年以来最高值,受此影响,20、30、40年期日债收益率分别涨至2.53、3.15、3.62。与此同时,10年期美债收益率涨至4.48,美元指数也从19日的100.3726降至20日的100.0219。第四,全球降息潮。5月8日,英国央行宣布,将基准利率下调25个基点,从4.5%降至4.25%;5月29日,韩国央行宣布降息25个基点,将利率从2.75%下调至2.5%,是韩国2024年10月以来7个月内的第四次降息。

国内方面,第一,在全球高关税叠加地缘冲突加剧的背景下,中国经济社会相对平稳,一方面,日内瓦会谈中美高关税问题得以缓解,另一方面,中欧同步全面取消对相互交往的限制。第二,5月7日,央行宣布自2025年5月15日起,下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,预计向市场释放长期流动性约1万亿元。第三,多家国际投行上调中国经济增长预期,5月12、13日,日内瓦中美经贸高层会谈后,多家国际投行纷纷上调中国经济增长预期,瑞银将2025年中国GDP增速预期从3.4%上调至3.7-4.0%,法国外贸银行将中国2025年GDP增速从4.2%上调至4.5%。

总体来看,5月中国降低存款准备金率0.5个百分点,中国经济、社会走势相对平稳,日内瓦中美经贸高层会谈取得实质性成果,穆迪下调美国主权信用评级,以及日本长期国债收益率大幅上涨等影响5月美元兑人民币汇率走势的主要因素,总体在7.1722至7.2461区间内震荡上行。

二、人民币汇率后市展望

预计2025年6月人民币汇率保持震荡前行,震荡区间为7.0~7.3。

从拉升因素看:第一,特朗普政府不确定性犹存,频繁的超预期政策,或对美国短期经济产生冲击。6月3日,经济合作与发展组织(OECD)最新报告,将2025年美国经济增速预期从3月的2.2%下调至1.6%。5月29日,美国商务部公布修正数据显示,2025年第一季度美国GDP环比按年率计算萎缩0.2%,尽管较初值上修0.1个百分点,但为2022年来首次收缩。第二,全球主要经济体依然处于降息周期中,6月欧元区存在继续降息的可能。5月19日,在欧盟委员会发布的2025年春季经济展望报告中,下调了欧洲经济增长预期,将2025年欧元区GDP增速下调0.4个百分点至0.9%;5月21日,欧洲央行副行长德金多斯在接受采访时表示,得益于欧元走强和能源成本下降,该行距离实现2%的通胀目标已经不远;5月欧元区核心CPI同比初值为2.4%,低于预期和前值。从压低因素看:6月美联储或继续暂停降息。近期美联储多位官员表示,当前美国的关税政策可能再次引发通胀率的上涨,对于货币政策应该更加谨慎。

综合而言,特朗普政府的政策不确定性犹存,或进一步对美国经济产生短期冲击,以及6月欧盟等全球主要经济体或延续宽松货币政策均利多人民币,出于对当前美国的高关税政策再次引发通胀率高涨的担忧,美联储有可能6月继续暂停降息利空人民币,预计2025年6月人民币汇率在7.0~7.3区间震荡前行。



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苏剑

专栏作家苏剑,美国布兰戴斯大学(Brandeis University)国际经济学与金融学博士,北京市新世纪人文社科理论“百人工程”学者,北京大学经济学院教授、博导,北京大学国民经济研究中心主任,北京外国经济学说研究会会长,中国特色社会主义政治经济学论坛副主席,曾任方正证券首席宏观经济顾问(2014.9-2016.8);研究/教学领域为宏观经济学和中国经济。著有专著《新供给经济学:理论与实践》、《内外失衡下的中国宏观调控》、《宏观经济学(中国版)》等;在国内外发表过多篇学术论文和政策评论文章。

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