配对交易（pair trade）是宏观策略框架中的一个重要玩法，核心逻辑不是单独押注某个资产的牛或熊，而是博弈两个资产的强弱关系。也就是说，不是通过做多或做空某个资产获益，而是通过同时做多某相对强势资产、做空某相对弱势资产获益。
这种策略的最大优势是不用再纠结于单个资产和市场整体的涨跌，而只需判断两个资产的相对强弱关系，相当于在一定程度上实现了“市场中性”（market neutral）。比如，如果A和B两个标的都处于熊市当中，要单独判断他们什么时候见底、市场什么时候反转是很难的。但如果你发现A相比B基本面更强，而且出清更为彻底（跌得更多）、估值更为合理，这意味着A的反转可能来得更早、更猛，那你就可以同时做多A、做空B，这比单独做多A/B或者同时做多A和B的性价比更高。如果市场反转，A大概率比B涨得多；如果市场继续下跌，A大概率比B跌得少，不管市场涨跌，你都能赚钱。当然，前提是你对A和B强弱关系的判断是对的。
要特别注意的是，配对交易和对冲交易有本质区别，它不一定会缩小风险敞口，甚至可能放大风险敞口。
对冲交易一般是针对同一资产标的，通过不同的投资工具和多空方向进行风险敞口的控制，达到降低投资风险的作用。比如，在买入沪深300指数现货的同时，同时买入沪深300的认沽期权进行对冲，这样在市场下跌时虽然现货会遭受损失，但认沽期权会显著上涨。如果后者的头寸足够多，你的资产净值可能就不会受损，甚至会出现上涨，因为你通过对冲交易把把风险敞口对冲掉了。
配对交易则一般是针对不同的资产标的，其核心目标不是为了降低风险，而是转换策略思路，规避掉一些受诸多因素影响的、难以判断的绝对趋势问题，转而押注一些影响因素较少且较为确定的相对趋势问题。
常见的配对交易思路有三种：
第一种是基于宏观逻辑构建的不同大类资产的配对交易。比如利用股债比价进行股票和债券的配对交易，2022年8月基于沪深300和10年期国债计算的股债比价再次跌破32%的历史低位，这意味着股票相对债券已经非常便宜，已经比较适合做多股票。不过，由于当时疫情等因素极度不确定，所以其实很难判断股票什么时候转涨，单独做多股票的风险依然较大。这时就可以转换思路，做一个股票相对债券的配对交易。
比如做多沪深300指数、做空10年期国债，这实际上相当于不再纠结股市或债市的涨跌，而是押注股市相对于债市会有修复，不管股市涨还是跌，只要股市相对于债市表现更好就可以赚钱。也就是说，如果股市顺利反转上涨、债市顺利反转下跌，那你通过配对交易可能赚得比单一策略更多。而即便股市因为意外因素超跌，你也可能会通过债市的下跌减少损失，甚至可能赚钱。
事实的确出现了后一种情况。2022年8月之后股市在低估水平上又意外连跌两月，直到10月底才反转，单独做多股市的话损失较大，但如果同时做了做空债市的配对交易，情况就会好很多，因为债市在8月就已经先于股市反转（从上涨转向下跌），做空债市的收益可以抵消相当一部分做多股市的损失，甚至可能赚钱。
第二种是基于微观逻辑构建的同类资产不同标的的配对交易。比如在股市上进行某两个行业或者公司之间的配对交易，这种策略在多空机制健全的海外市场较为常见，但在国内缺少相关工具，可行性不高。举个例子，过去几年有海外机构在做苹果和三星的配对交易，这两家公司是全球智能手机市场的两大巨头，三星的市场份额一直领先于苹果。但近几年来，由于苹果的产品创新以及三星的爆炸门等事件，苹果份额快速上升，与三星的差距大幅缩小，苹果股价也大幅跑赢三星，做多苹果、做空三星就成了一个不错的选择。这实际上大幅减少了宏观和行业环境变化对股价的冲击，即便全球手机市场不景气或者全球股市走熊，只要苹果相对三星的股价在上涨，那这个配对交易就可以赚钱。
比如，2022年以来美联储加息导致全球股市普遍下跌，美股也没能幸免。尽管苹果业绩很好，但股价最多跌了30%以上，至今也只有10%的涨幅，单独做多苹果的性价比并不高。但如果同时做空三星，胜率和收益率都更好。因为三星在同期受冲击更为严重，股价大幅下跌24%。如果拉长到过去五年，苹果股价大幅上涨4.4倍，而三星只涨了65%左右，做多苹果+做空三星的收益虽然略低于单独做多苹果，但好处是你不用太关注宏观和行业环境的变化，即便市场整体走熊你也可以有钱赚。
第三种是基于估值价差构建的套利型配对交易。前两种策略都是侧重基本面逻辑，只不过一个是自上而下，另一个是自下而上。但有些配对交易策略更侧重估值面，力图从一些不合理的估值价差中套利。核心方法就是找两个存在较强相关性的资产，在他们价差明显偏离正常值时做多低估资产、做空高估资产。
这种策略思路在各类市场上都有广泛的应用。举几个例子：在大宗商品市场上，黄金和白银一直被认为具有相同的属性和功能，其价格具有较强的正相关性，一般黄金上涨也会带动白银上涨，反之亦然。所以如果两者之间价差过大，就可以进行配对交易。比如，如果黄金持续大涨而白银没怎么涨，就可以做空黄金、做多白银。在外汇市场上，有些货币相关性很强，比如澳元和新西兰元，两者价差偏离正常值时也可配对交易。在股票市场上，也有一些公司因为相似的业务和市场地位而具有较强相关性，比如可口可乐和百事可乐，也可以用来进行配对交易。
配对交易听上去十分诱人，一方面可以降低策略判断的难度，另一方面还可以放大策略的收益。但事实上，市场上永远没有免费的机会，配对交易策略也有其不可忽视的弊端。
首先，不同资产间的相对关系时刻都在变化，判断两个资产的相对强弱也是一件很难的事情。比如，苹果早年曾经被三星远远甩在身后，那个时候看好三星的人其实更多，但事实证明苹果后来居上，当时很多人的配对交易都做反了。
其次，市场上的任何趋势都不是100%确定的，相对趋势也是一样。一旦出现超预期的错误，配对交易策略可能两边打脸，放大损失。比如，在2020年疫情爆发初期，股债比价也跌到历史最低水平附近，说明当时股市的确已经严重低估、债市严重高估，做多股票、做空债券看上去是最优选择。但由于疫情的冲击太大，导致股市继续下跌而债市继续上涨，股债比价史无前例的跌破28%，多股空债的配对交易比单独做多股市的亏损更大。
