4月21日，康华生物（300841.SZ）发布2025年年报及2026年一季报，两份财报清晰勾勒出企业穿越行业调整周期的稳健发展轨迹：2025年公司顶住行业深度调整压力，实现业绩稳健筑底；2026年一季度营收、利润双双实现双位数同比高增，成功斩获年度“开门红”。叠加全资收购纳美信、临床管线多点突破的利好，在上海生物医药并购基金的深度赋能下，这家国内“狂苗龙头”正加速摆脱单一产品依赖，从传统疫苗制造商向“预防+治疗双轮驱动的创新生物制品平台型企业”稳步跨越，产业整合与高质量发展的脉络愈发清晰，彰显出强劲的发展韧性与增长潜力。
业绩筑底回升 一季度高增彰显经营韧性
2025年，中国疫苗行业整体步入深度调整周期，接种意愿波动、传统大品种供给格局重构及产能过剩等多重挑战交织，导致行业总体批签发量同比微降。尽管行业市场规模保持稳中有升，但利润空间大幅压缩，行业发展正式迈入“存量博弈”阶段，倒逼行业内企业加速向创新驱动转型，这也为具备核心竞争力的龙头企业开辟了更为广阔的发展空间。
在此行业背景下，康华生物2025年保持稳健经营，全年实现营业收入11.65亿元，归母净利润2.20亿元。值得注意的是，2024年公司通过重组六价诺如病毒疫苗获得海外授权收入10624.05万元（对应贡献利润9030.44万元），较高的业绩基数叠加行业政策调整、市场竞争加剧等多重因素，导致2025年整体业绩出现阶段性下滑。但核心产品的稳定竞争力为企业筑牢发展根基，以人二倍体细胞狂犬病疫苗为代表的核心产品始终保持稳健盈利，同时公司积极推进营销架构优化改革，也为2026年一季度的逆势高增奠定了坚实基础。
财报数据显示，公司2026年一季度实现营业收入1.72亿元，同比增长25.02%；归属于上市公司股东的净利润2736.34万元，同比增长32.14%，营收与净利润均实现双位数同比高增，营销改革成效初步显现，彰显了公司的业绩韧性与抗风险能力，也印证了战略重组后企业业绩筑底回升的良好发展态势。
在业绩稳健恢复的同时，康华生物始终保持优良的资产负债结构，为后续发展筑牢财务安全垫。2026年一季报显示，公司经营性现金流净额达2087万元，资产负债率仅为9%，账面资金达10.5亿元。低杠杆、高流动性的财务状况，为公司研发投入、战略转型及产能扩张提供了充足的资金保障，行业领先的财务安全垫进一步增强了企业应对行业波动的底气。
新股东赋能推动平台化转型
对于康华生物而言，2025年最大的看点无疑是上海生物医药并购基金的“入主”并推动公司启动战略转型，在新股东方赋能下，康华生物也从“单一产品制造商”，全面迈向“预防+治疗双轮驱动的创新生物制品平台型企业”。
康华生物因狂犬病疫苗而兴。2014年，康华生物对标全球行业“金标准”的人二倍体细胞狂犬病疫苗成功上市，这款历经十年研发成功的产品也让公司经历了约十年的高速发展期。作为国内狂犬病疫苗商业化龙头，核心产品提供的稳定现金流也为公司持续推动研发创新打下基础。
但不可否认的是，近年来随着产品竞争加剧，疫苗行业发展进一步向创新驱动转型，康华生物面临转型发展的迫切任务。与此同时，国家“十四五”生物经济发展规划及后续政策持续引导行业向创新驱动转型，明确支持新型疫苗、多联多价疫苗及治疗性疫苗的研发与产业化，优先审评通道和研发投入激励为企业平台化升级提供了政策红利。
而从市场环境看，人口老龄化趋势将进一步推动治疗性疫苗需求爆发，老年人群对RSV（呼吸道合胞病毒）、带状疱疹、肿瘤等疾病的防治需求激增，全球及国内疫苗市场正从预防为主向“预防+治疗”并重演进， mRNA等前沿技术加速切入肿瘤、呼吸道感染治疗蓝海，为疫苗企业转型提供了广阔的市场空间。
上海生物医药并购基金的赋能，为康华生物的全面转型提供了有力支撑，而公司也主动发力，积极践行全面转型战略。4月10日，康华生物公告披露，拟分三期以最高约6.32亿元通过认购新增注册资本及受让股权的方式，全资收购专注mRNA疫苗研发的纳美信（上海）生物科技有限公司（以下简称“纳美信”）。纳美信已搭建起完整的mRNA药物技术平台，其所具备的冻干mRNA技术，不仅可将疫苗储运条件控制至2℃－8℃常规标准，降低商业化落地成本，更能通过“一平台多产品”的技术辐射效应，助力康华生物快速拓展至多品类疫苗与治疗性药物研发领域。
纳美信的“加盟”，将与康华生物原有的疫苗研发技术平台形成协同效应，使公司形成mRNA疫苗平台、重组蛋白VLP疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台等多平台协同发展的格局。
在产品矩阵布局上，公司将实现从原有预防端向预防+治疗双端协同的战略延伸，进一步丰富产品梯队、拓宽盈利边界。其中，预防端产品矩阵持续扩容，核心涵盖三大板块：一是现有核心主力产品冻干人用狂犬病疫苗，凭借技术壁垒与品牌优势，持续稳固细分市场龙头地位；二是已获批复产的ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗，将快速填补产能缺口，为2026年业绩贡献增量；三是在研管线中的重点品种，包括已进入临床入组阶段的重组六价诺如病毒疫苗、已获批临床的ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗，以及依托纳美信mRNA技术平台布局的冻干剂型呼吸道合胞病毒（RSV）mRNA疫苗，多品类布局精准覆盖未被满足的公共卫生需求。
治疗端布局则聚焦临床痛点，依托mRNA技术平台，重点布局治疗性生物制品研发，精准切入肿瘤、慢性感染等临床未成药、难成药领域，着力突破技术瓶颈，打造差异化竞争优势，构建“预防+治疗”双轮驱动的完善产品体系，为公司中长期增长注入持久动力。研发技术平台的系统性升级与产品矩阵的立体化拓展，将驱动康华生物告别以往依赖少数成熟产品的“线性发展”模式，转向“平台赋能、多管线并进、多目标市场协同”的复合增长新路径。这一转型不仅显著拓宽了公司成长天花板，更在行业竞争加剧与政策引导创新的背景下，奠定了可持续高质量发展的基础。
“新康华”价值嬗变
康华生物从依靠少量龙头产品的线性增长，到多平台、多管线和多市场的平台型增长，转型战略的持续落地或将迎来价值重构。
截至4月20日，康华生物市盈率（TTM）约40倍，低于生物制品行业均值，公司在狂犬病疫苗领域的龙头属性与转型前景，也使公司具备较高的安全边际，叠加战略转型逐步落地与多维度催化，长期配置价值已经凸显。
从短期业绩看，公司狂犬病疫苗产品刚需属性强、技术壁垒高，高端市场份额稳定，2026年一季度以来销量回暖；ACYW135群脑膜炎疫苗车间复产填补产能缺口，将持续贡献增量。同时，营销架构改革与精益管理持续见效，业绩有望持续改善，一季度的“开门红”为全年增长奠定了坚实基础。
从中期布局看，诺如病毒疫苗临床推进顺利，ACYW135群脑膜炎球菌获批临床，依托成熟的预防疫苗产业化平台与上海生物医药并购基金赋能，有望缩短研发周期，并通过后期平台化运营提升效率，显著增厚商业化的利润空间。纳美信方面，中国RSV疫苗市场蓝海广阔，目前尚无国产上市产品，研究测算年市场规模将达到176亿元并持续增长，2030年突破250亿元。此外，纳美信冻干工艺突破解决了mRNA疫苗需要超低温冷链运输的痛点，将形成显著的差异化优势。
从长期发展看，治疗性疫苗有望成为康华生物最重要的增长点，行业研究显示治疗性疫苗2025年规模约67亿美元，预计2035年将飙升至868亿美元，其中癌症疫苗子赛道将基于mRNA平台可编程性及个性化精准治疗成为增长最快的领域。
业内人士表示，康华生物2025年顶住行业调整压力实现业绩筑底，2026年一季度逆势高增，充分展现了企业的强劲韧性；上海生物医药并购基金赋能、收购纳美信、临床管线加速推进等一系列举措，彰显了公司转型的决心与实力。公司同时披露，拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），充分彰显了对股东的回报意识及企业稳健发展的信心。在多重利好加持下，“新康华”有望实现平台化、新赛道与全球化“三箭齐发”，逐步从“单一狂苗龙头”升级为“预防+治疗双轮驱动的创新生物制品平台型企业”，奋力迈向中国创新生物制品平台的标杆，为投资者带来长期价值回报，为我国生物医药产业高质量发展贡献更大力量。
