日前，高能环境（股票代码：603588.SH）发布2025年度报告，交出了一份超乎市场预期的成绩单：公司归母净利润达8.38亿元，同比增长73.94%；实现经营活动现金流量净额11.73亿元，较去年同期增加54.50%，多项核心指标均创下历史新高。
业绩高增长的底气，源于高能环境已经跳出环保企业的框架，破茧成蝶成为一家稀贵金属“生产巨头”。国际权威咨询机构弗若斯特沙利文的数据显示，按2024年收入计，高能环境在铋及锑资源循环利用市场的占有率分别达到33.9%和18.4%，均居全国第一；在铜、铂族金属回收市场的占有率分别为9.2%和6.7%，排名第三。
蝶变成资源型企业不仅为高能环境带来了更高的利润空间，更多的市值想象空间，更为重要的是，在当前的国际贸易形势下，企业的发展路线完美地契合了国家战略需求，这将为公司稳定、可持续的业绩高增长打下坚实基础。
高能环境总裁凌锦明表示，在国家战略层面，资源安全已经上升到前所未有的高度，尤其是稀贵金属对战略性新兴产业的发展至关重要。在这样的背景下，公司的再生资源将成为国家资源保障体系的重要补充。未来，高能环境也将积极参与国家的资源储备体系，打造供应链自主可控，实现经济效益、环境效益和社会效益的充分结合。
向“资源型”企业转型
高能环境业绩发生反转的第一步，是公司选择主动收缩低毛利的环保工程业务。
经过二十余年的发展，当下环保行业已演变成红海市场，市场的业务增量十分有限，环保企业普遍面临新增订单减少、经营成本上升等突出问题。大约十年前，高能环境就前瞻性地看到环保行业的发展走势，并逐步将业务重心转至资源回收利用这一蓝海市场。
简单而言，高能环境利用技术优势，从制造业产生的大量废弃物中，提取出铜、铅、镍、金、银、铂族、铋、锑等稀贵金属资源，从而反哺城市的高端制造业。
凌锦明表示，当初公司做战略转型的核心判断之一，是资源安全已经成为国家战略，但国内部分产品对原生矿的依赖度仍然较高，再生资源能够完美地补充市场需求缺口
高能环境的多项经营数据也都指向了这一战略发展趋势：2023—2025年，资源循环利用业务的营收贡献权重逐年攀升，已稳固成为公司收入的核心支柱。2025年，公司实现营业收入147.32亿元，其中资源循环利用业务收入增至118.99亿元，营收占比增至80.77%。
最为关键的是，向“资源型”企业转型的战略让公司的盈利能力大幅领跑行业，业绩增长的可持续性得到大幅度提升。
财报显示，2025年，高能环境归母净利润从上年4.82亿元跃升至8.38亿元，扣非净利润从3.24亿元飙升至7.94亿元，利润增速远超营收，体现出公司业务结构持续优化、高附加值业务占比显著提升的良好态势。
盈利效率方面，高能环境的毛利率从2024年的14.43%大幅提升至18.96%，净利率达7.06%，两项指标均创三年新高，凸显公司在成本控制、产品定价及工艺优化上的核心竞争力。此外，公司现金流亦创历史新高，盈利质量稳步增强。2025年，高能环境经营活动产生的现金流达11.73亿元，同比增长54.5%。
打造闭环产业链
在资源循环利用特别是稀贵金属回收领域，技术壁垒一直较高。当企业从基础金属回收向高端新材料回收延伸突破时，企业往往需要具备更核心的技术，但这一技术路线也能为企业带来更为可观的盈利空间和更优的成长性。
而高能环境就是一直朝着完善稀有金属回收这一技术路线，持续优化产品结构。截至目前，高能环境已能从固废及危废资源中提取金、银、铂、钯、钌、铑、铱、铋、锑等14种金属元素，这一技术覆盖能力已超过许多国际资源回收巨头。
在具体业务层面，高能环境的三大子公司靖远高能、江西鑫科、金昌高能奠定了高能环境在资源回收领域的领头羊地位，使其成为国内拥有最全面产品组合、服务领域最广泛的固废及危废资源循环利用企业。
其一，靖远高能拥有全球领先的精铋产能规模，且已实现从基础精铋回收向4N级三氧化二铋高端新材料的延伸。2025年，靖远高能的4N级三氧化二铋项目顺利投产。铋作为一项重要的战略稀有金属，被广泛应用于医药、冶金、半导体、光伏等行业。
2025年，高能环境贡献精铋产量4021.41吨。多项数据报告显示，高能环境在铋资源循环利用市场的占有率位居全国第一。凌锦明表示，接下来，靖远高能将继续向5N、6N级三氧化二铋延伸，这样高纯度的产品将直接对接半导体等高端制造业的需求，从而进一步提升产品的附加值。
其二，江西鑫科通过原料结构优化和工艺升级，净利润从2024年的0.7亿元增长到2025年的1.5亿元，增长超100%。此外，在2026年以及未来几年，江西鑫科的产能还将进一步显著提升。
其三，金昌高能自2020年成立以来，就一直致力于铂族金属的价值深度挖掘。2025年，金昌高能的铂族金属业务成为业绩增长中最大的亮点，铂族金属产量同比增长6倍，贡献超过3.6亿元的净利润。现如今，金昌高能的铂族金属回收市场的占有率已跻身行业前三。
展望未来，高能环境仍在进一步寻求突破。凌锦明表示：“随着产业链进一步拓展，公司将从固废及危废资源中提取更多种类的金属元素，同时战略进军矿业资源领域，将业务延伸至产业链上游核心资源端，进而向国际资源循环利用头部企业迈进。”
对于资源回收利用企业而言，一方面，原生矿山的原料可以和再生原料形成互补，平抑再生原料的价格波动，平滑周期；另一方面，企业如果能打通从开采到提炼的全产业链，可以提升公司对产业链的控制力，保证原料的稳定供应。
2025年，高能环境在原生矿山终于迎来突破，成功取得湖南省青山洞、芭蕉湾等四个优质金矿探矿权。这意味着，高能环境正在打通“矿产开采—原料保障—资源再生—高值利用”的完整闭环产业链，将补上向“资源型”企业转型的最后一块短板。随着矿山资源的逐步开发利用，高能环境的高速发展预计将迎来更多的增长动力。
凌锦明表示，矿业和公司的资源回收主业高度协同，公司的提炼技术、生产管理能力等完全可以复用于矿业。经此布局，公司正式形成了“城市矿山+原生矿山”的双轮驱动战略。
“资源型”布局站上风口
过去几十年，随着工业经济的高速发展，中国发展成为全世界头号制造业大国，制造业增加值规模连续16年保持全球第一。在这个过程中，制造业产生的大量废弃物都曾被视为“城市垃圾”。
近几年，在国际贸易冲突加剧、全球供应链重构的背景下，稀贵金属资源的战略价值成为全世界的共识。例如，铂族金属是汽车、电子与半导体、医疗与生物化学以及新能源产业的核心材料之一，但国内铂族金属储量贫乏，主要依赖进口，对外依存度长期维持在90%以上。
于是，“工业垃圾”摇身一变成为“城市矿山”，固废危废资源回收利用领域也站上风口，被全球多个国家提升至国家战略高度。数据显示，2021年—2024年，中国再生有色金属产量累计达到6930万吨。2024年，中国再生有色金属产量占中国有色金属总量的四分之一，占全球再生有色金属产量的三分之一。
凌锦明表示，高能环境已掌握铂族金属自主提纯技术，这一技术突破的意义不仅是打破国外的技术垄断，让企业获得更高的利润空间。更重要的是技术的战略价值，可再生的铂族金属将成为国家资源安全的重要补充。
和传统矿业相比，通过资源回收提取稀贵金属还具备多重优势。一方面，除了填补传统矿山的供应短板，“城市矿山”还可以源源不断地产生；另一方面，资源回收利用往往更具成本优势。根据行业公开的测算，再生铜的生产成本比原生铜低40%，再生铋的生产成本则降低30%。
政策层面，资源回收利用也迎来了多重利好消息。2024年，国务院办公厅发布的《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》就明确提到，构建废弃物循环利用体系是实施全面节约战略、保障国家资源安全、积极稳妥推进碳达峰碳中和、加快发展方式绿色转型的重要举措。
在市场人士看来，在国家战略和政策引导的多重利好消息下，包括高能环境在内的绿色高效资源回收利用企业，将迎来更广阔的市场增长空间以及将在国家战略中扮演着更重要的角色。
打开企业市值想象空间
3月27日，在亮眼的2025年年报发布不久，高能环境向香港联交所递交了H股发行及上市申请。
综合来看，推动港股（H股）上市，源于高能环境希望通过港股来进一步支撑企业的国际化战略，打造多元化融资渠道，以及让企业估值得到更好地体现。
近几年，随着资源循环利用成为全球共识，以及东南亚、拉丁美洲、中东、非洲等新兴市场环保需求激增，海外市场已成为国内资源回收企业的“必争之地”。
在拓展海外市场中，高能环境有着诸多天然优势。例如，高能环境积累了三十余年的固废处理等技术非常适配中亚、拉美、非洲等新兴市场的需求，包括公司的垃圾焚烧技术能适配当地高水分、低热值的垃圾；公司的资金、管理和全产业链布局能力，能支撑企业搭建海外重资产项目。
综合优势也已经转化为大量海外项目。2025年3月，高能环境连续成功签约2个泰国垃圾筛分处理项目，当年年底中标泰国4.27亿元垃圾焚烧发电项目；2025年12月，高能环境签约墨西哥废旧轮胎资源化处理项目。
从募资用途来看，高能环境推进港股上市也精准匹配了企业的资源循环和全球布局战略。
据招股书披露，高能环境此次港股募资拟投向四大领域：收购扩产及设备升级，增强资源循环利用业务竞争力；向上游矿业延伸，收购国内外具备高增长前景的中小型勘探项目，布局金矿、铜矿等矿产资源开发新业务；推动垃圾焚烧发电项目出海，进一步开拓东南亚市场；同时补充营运资金，满足企业日常经营需求。
此外，虽然高能环境已从一家传统环保企业蝶变成一家资源型巨头企业，但在企业市值上仍未能充分体现这一特点。通常情况下，传统环保企业的估值为10—15倍PE（市盈率），评估时看重项目的增速和运营的稳定性；而针对资源类企业的估值，评估时看重企业的资源储备、产能布局和产业链的控制力，因此行业内龙头企业的估值可升至20—30倍PE。
如果能顺利登陆港股，高能环境的市值想象空间或将进一步打开。对此，高能环境总裁凌锦明表示：“港股市场有着丰富的资源类投资者。我们希望通过港股上市，让更多国际投资者了解公司业务，改变过去大家对高能环境只是一家环保公司的刻板印象，强化公司的资源属性认知，最终实现估值的重塑。”
