9月23日，北京商报社举办2026深蓝智库“从种子到IPO：新质生产力的资本路径”沙龙。中央财经大学数字经济融合创新发展中心主任、中国人工智能学会智能产品与产业工作委员会副主任陈端在会上指出，这一轮估值回调让AI投资领域泡沫逐步被挤出，单靠科技叙事支撑的融资模式难以为继，地基不牢地动山摇，企业必须以终为始，立足长远战略发展夯实自身的估值锚体系，“估值锚×叙事乘数”才是可持续发展的有效支撑。

“这一轮AI创业创新的底层逻辑与2000年互联网创业大潮有着本质区别”，陈端以Anthropic与智谱的财务指标对比开场，指出中美两国在AI制度环境、投资主体、各类壁垒和企业成长路径方面的差异，引出正确识别企业在不同环境和阶段的估值锚对自身引入外源性融资助力发展的重要性。

陈端提到，过往以PE、PS为代表的估值定价标尺已经远远不足以表征AI时代企业的整体价值，企业的估值锚正处于一种多元化裂变之中，技术代差锚、数据壁垒锚、行业生态位锚、政策期权锚等九类新兴定价锚对企业估值的影响权重越来越大。不同类型、不同发展阶段的企业估值锚体系差异的分野越来越明显，都需要因时而变，深挖自身各种显隐优势，把积累优势系统转化为可见可感可度量且被资本认可的估值锚。打造属于自身的估值锚体系，提升企业在资本市场上的价值，这是AI创新企业和正进行数智化转型的企业都需要补上的一课。

“不要简单用科技叙事故事撑体量，叙事之外要打造可被验证的硬锚”，这是当天会上陈端送给所有想要在资本市场融资企业的一句话。

在“新质投融资的深层转变”圆桌对话环节，陈端还提到了当下的一个热点话题：AI创新企业的退出问题。陈端指出，被上市公司并购正在成为越来越多初创企业的选择，但很多初创企业商业化traction锚往往比较薄弱，更多是战略期权定价，一旦被上市公司并购，就不止要面对一级市场的叙事乘数，更要直接接受二级市场尽调检验，原本“讲故事”的软锚必须向可核验的硬锚转化，如果没有落地营收、真实数据壁垒，并购完成之后，原先高企的期权溢价会快速消解。对于已经具备营收、客户底座的传统企业转型，借助上市公司并购事件融入更大产业生态，可以把原来的存量行业数据壁垒重新定价，把传统业务资产激活成AI时代的硬估值锚，完成从传统估值体系向AI赛道估值体系的跃迁。

站在收购方上市公司角度，并购AI标的可以获得两层回报。第一层业务生态层面，补齐技术、算力、行业数据，完善产业链闭环，夯实自身的行业生态位锚；第二层是二级市场市值管理层面，获得AI叙事乘数，改善市场对企业的认知与预期。但这里存在巨大陷阱：仅仅买来“AI概念”，没有实现业务、数据、人才真正协同，只会带来短期股价脉冲，无法转化为基本面硬锚，甚至可能会形成商誉爆雷。此外，上市公司如果是通过定增募资投AI项目的话，若并购之后协同不够、项目达不到业绩承诺，会摊薄上市公司每股收益。

想要规避风险，核心还是要回归估值锚的底层逻辑，并购前要做完整的锚审计，区分标的哪些是硬锚、哪些是空锚，对被并购标的设置分层的业绩对赌，不能只考核营收等财务指标，也要考核数据资产沉淀、核心研发人员留存这类关键指标，把并购标的其他一些有助于上市公司长远股价上涨的隐性指标，也纳入到对赌体系之中，这样能形成一个更加长远的发展激励。

北京商报记者 马换换 李佳雪