10月9日早盘，复宏汉霖（02696.HK）高开4.64%报53.0港元，受公司PD-L1/VEGF双抗（HLX37）启动一线非小细胞肺癌（NSCLC）2/3期临床消息催化。但开盘后涨幅快速收窄，截至收盘，公司最新报价50.75港元，小幅上涨0.2%。

复宏汉霖此次启动的是HLX37（PD-L1/VEGF双特异性抗体）针对一线NSCLC的2/3期临床试验。该试验与K药（帕博利珠单抗）联合化疗的标准疗法进行头对头对照，计划入组1438例受试者，预计2030年底初步完成。PD-L1/VEGF双抗是当前创新药领域的热门方向，其机制在于同时阻断免疫抑制通路和肿瘤血管生成，理论上比单药或联合用药具有更强的抗肿瘤活性。

以PD-1/L1为核心的免疫治疗已成为一线标准方案，但联合用药仍是提升响应率和生存期的关键路径。复宏汉霖选择双抗而非“PD-1+VEGF”联合方案，差异化在于注射便利性和潜在的安全性优势，但临床数据尚需验证。

值得注意的是，复宏汉霖的核心产品汉曲优（曲妥珠单抗生物类似药）已贡献稳定现金流，公司管线从生物类似药向创新药升级的逻辑清晰。此外，9月23日，复宏汉霖宣布与美国生物技术公司Amberstone达成合作：以不超过400万美元的首付款，引进两款基于T-MATE™平台的条件激活型T细胞衔接器（TCE），交易最高潜在对价约8.88亿美元。但二级市场对Biotech公司的临床进展反应越来越“钝化”，早期临床消息的边际效用递减，投资者更关注确证性临床数据和商业化进展。

从估值维度，复宏汉霖当前市值约276亿港元，今年以来回撤超11%，整体交投活跃度不高，增量资金入场意愿有限。与同业相比，公司处于“已商业化+创新管线推进”的中间阶段，估值逻辑介于纯管线估值和盈利估值之间。

临床兑现节奏仍是核心矛盾。双抗产品从Ⅱ期到Ⅲ期再到获批上市，通常仍需2-3年时间，期间存在临床失败、数据不及预期等风险。对于复宏汉霖而言，当前更关键的可能是已有产品的销售放量以及后续管线的持续贡献，而非单一早期临床消息的催化。

值得一提的是，作为港股创新药Biotech中已实现商业化的标的，复宏汉霖在管线厚度和产品落地方面具备一定基础，能否获得港股100强研究中心认可，入围第十三届港股100强候选名单，同样值得市场持续跟踪。

港股100强评选活动自2012年举办以来，始终以科学的评价标准评选香港主板最具投资价值的上市公司，已成为香港资本市场价值标杆。

目前，第十三届港股100强评选活动已正式启动，拟将于2026年11月26日在香港会展中心举行颁奖盛典。更多评选信息及报名方式，请关注港股100强官方网站。

 作者|飞鱼

 编辑|Danna