中间商难赚差价？在红人经济下半场，作为流量中间商的天下秀，正处在营收增长与利润失血并存的尴尬处境。

根据天下秀近日发布的三季报，公司三季度单季营收约12.78亿元，同比增长43.54%，归母净利润约-3515.79万元，由盈转亏。

分季度看，2026年一季度，公司营收约9.38亿元，同比微增4.65%，归母净利润约322.39万元；上半年营收约22.52亿元，增幅扩大至22.13%，归母净利润约-6844.55万元；前三季度累计营收约35.3亿元，同比增长29.1%，归母净利润约-1.04亿元。

三季报中，天下秀将营收增长归因于“主动调整经营策略，匹配重点客户业务需求”。对于利润变化，公司称“受外部市场环境等多重因素影响，成本及费用同比有所抬升，致使亏损规模有所扩大”。

此外，2026年前三季度，公司经营活动现金流净额约为-8.89亿元，而去年同期约为-3649.97万元；管理费用约1.93亿元，去年同期约1.64亿元；财务费用约836.68万元，去年同期约478.21万元；销售费用约2.34亿元，去年同期约2.43亿元。

对于这份成绩单，广州思益得首席策略官陈彦颐向北京商报记者分析，“这不是简单的周期性波动，而是以利润换份额的主动策略正在系统性侵蚀盈利根基。公司所谓的‘匹配重点客户阶段性需求’，实质是用让利换取规模。若平台不能把数据能力和交易闭环沉淀为更高附加值的服务，毛利修复就缺乏结构性支撑”。

北京商报记者就重点客户情况、业绩亏损等问题通过邮件及电话方式向天下秀发去采访提纲，但截至发稿，对方未予回应。

值得注意的是，公司的AI叙事与研发投入之间存在实际落差。

近年来，天下秀多次在财报和公告中强调AI（人工智能）战略及其商业化成果，如在2025年财报、2026年半年报中均提及AIGC（生成式人工智能）产品“灵感岛”；在2026年半年报中提到通过IMSOCIAL布局明星AI形象商业化，并推进海外虚拟偶像IP“SIO”的运营；2026年1月，公司还上线了AI-KOS（AI关键意见销售）营销系统，同年7月发布GEO（生成式引擎优化）可信运营系统等。

然而，前三季度，公司研发费用从上年同期的约4515.82万元大幅缩减至约2413.21万元，降幅近47%。此外，公司2024年底变更的合计约12.62亿元的募投项目——内容营销生态平台升级与创新技术模块升级，截至2026年6月30日，投入进度分别只有8.56%和24.08%。

“研发持续收缩，意味着平台正在用AI降本，而非造底层技术。”资深企业管理专家、高级咨询师董鹏向北京商报记者指出，在AI大模型重塑内容生产的趋势下，只会撮合分发的平台极易被绕开。“真正值钱的是别人拿不到的红人关系数据、品牌客户信任以及从种草到成交的交易闭环。谁掌握真实数据、真实交易和真实信任，谁就有护城河，只靠讲AI故事没有未来。”

在主业盈利承压、AI护城河尚待验证的背景下，天下秀在资本与跨界业务上也做出了新调整。公司于2026年1月5日向港交所递交的招股书，因满6个月有效期，已于2026年7月5日失效。

在业务端，集团成员天下秀（北京）再生医学技术有限公司旗下“冻零树·言佑”综合门诊于2026年5月在河北北戴河新区正式运营，业务覆盖细胞存储、功能医学及抗衰诊疗等。据天眼查数据，该主体由北海冻零树科技有限公司持股65%，天下秀全资子公司北京天下联赢科技有限公司持股35%。

围绕这一业务跨界，陈彦颐认为，“天下秀的核心能力是红人营销与流量运营，再生医学属于完全不同的监管体系、技术门槛和客群逻辑，两者之间不存在可复用的能力或资源”。她指出，“以非控股方式参股意味着公司既不想承担并表后的亏损压力，也缺乏深度介入运营的意愿。更合理的定性是在主业尚未止血时，用财务性投资分散叙事风险”。

不过，在主业基本盘上，这家“红人第一股”依然保有底牌。

公开信息显示，天下秀近期同时入围了小红书2026年第二期“优质商业合作伙伴榜单”和巨量引擎2026年三季度“星图代理商榜单”。在近期落幕的2026科睿国际创新节上，天下秀也斩获了多项商业创新类、营销创新类奖项。

支撑这些行业认可的是其平台底座。天下秀半年报数据显示，截至2026年上半年，天下秀WEIQ红人营销平台注册红人账户数435.6万，注册商家规模22.85万家。

针对赴港募资、业务跨界等问题，北京商报记者向天下秀发去采访提纲，但截至发稿，对方未予回复。

北京商报记者 魏蔚 鲁芹