近日，中国证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》（以下简称《运作办法》）及配套规则公开征求意见。作为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》的重要制度安排，此次修订有助于推动行业从规模导向转向回报导向。中金基金副总经理李耀光在接受《证券日报》记者专访时表示，下一阶段，行业最需重构的或是以投资者回报为核心的受托能力，尤以逆周期布局能力为要。

《运作办法》将权益类基金与FOF（基金中基金）等成立门槛由2亿元降至5000万元，旨在解除顺周期束缚，使基金管理人敢于在市场低位逆向布局权益资产。李耀光坦言，多年来，行业存在“好发不好做、好做不好发”的固有难题，根源往往在于顺周期下的规模扩张冲动。从重规模转向重回报，正是要通过制度设计缓释这一冲动，使受托责任之履行不以市场情绪为转移。

当前利率中枢趋于下行，市场波动加大，固收类资产收益空间收窄，权益类资产短期起伏放大，靠短期择时获取稳定回报的难度上升。李耀光说：“这一环境考验的是配置能力而非择时能力。”他特别留意《运作办法》修订的两处安排：其一，要求混合基金明确约定各类资产配置比例，使风险评级与实际风险特征相符，于制度上约束风格漂移；其二，新增无固定期限封闭式基金，删除封闭式基金强制分红要求，为长久期产品创新预留空间。

循此方向，李耀光认为，资管机构宜作四重改变：投研上，将风险预算置于收益目标之先；产品上，以业绩比较基准为约束之绳，杜绝名实不符；风控上，全流程嵌入，视回撤控制为客户体验之一环；服务上，由售卖产品转向提供配置。制度既立，行业方能行稳致远。

谈及投资者实际所得，李耀光表示，产品收益与投资者实际收益之间的落差，行为金融学谓之“行为差距”，其成因在于申赎时点的错配。堵点虽牵系于系统，但若论优先突破之序，仍以销售机制与投后陪伴为先。《运作办法》已在供给端施策：建立大额申赎的监测、识别与管控机制，优化建仓期安排，并同步修订基金合同信息披露准则，皆在降低投资者因信息不对称所承受的隐性损耗。更进一步的改革或在负债端：将持有人盈利占比纳入渠道与销售考核，以投顾化、配置化服务替代单品推销，使长期持有由倡导变为有机制支撑的行为。

“投资者获得感”应有可度量的标尺。李耀光提到，除收益率外，尚有四个维度：相对基准之超额稳定性、回撤与波动之持有体验、费用让利之真实厚度、盈利持有人之占比与持有时长。公募费率改革三个阶段累计每年让利逾五百亿元，即为可量化之获得感。此外，《运作办法》的另一安排不宜忽视：管理人若持续运作“迷你基金”，须自行承担固定费用，并建立规模过低的强制退出机制，持有人不再为低效产品买单。

李耀光认为，获得感的深层来源在于公平：信披透明、基准清晰、利益绑定、违规成本提高，使每一位持有人无论资金大小，皆能公平、可持续地分享资本市场改革与经济高质量发展的成果。这正是金融工作人民性在资产管理行业最朴素的注脚。

李耀光说，公募基金要真正成为可信赖的受托人，不是靠规模竞赛，而是以回报为锚、以长期为尺。锚定回报导向，筑牢受托能力，行业才能在改革中走稳走实。