10月共有33只FOF启动募集，创下单月发行新高。同时持仓也迎来结构性变化，债券ETF成为固收底仓首选，黄金与红利ETF持续作为长期防御配置。

Wind数据显示，2026年10月共有33只FOF（基金中的基金）启动募集，刷新公募FOF单月发行数量历史纪录；三季报持仓同步显示，FOF集体加大债券ETF配置力度，黄金ETF、红利ETF保持底仓核心地位。本次发行放量是产品供给、制度红利、投资者需求与底层资产策略共振的结果，FOF正从“产品扩容”迈向“配置精细化”新阶段。

2026年前10个月，年内启动募集的FOF数量已达到194只，产品供给进入快速扩容期。对比历史周期数据，2021年FOF首轮热潮全年新发91只，2022年权益市场下行后发行节奏放缓，2025年回升至89只；2026年前10个月募集数量已远超此前全年峰值，行业进入第二轮高速扩张周期。

多资产持有期产品成主流

在33只新募集FOF当中，名称标注“多资产”“多元配置”的产品共计13只，占比近四成；绝大多数新产品设置3个月、6个月持有期，纯开放式FOF占比持续走低。

这一产品结构区别于早期FOF的“全开放式、纯权益选基”模式，基金公司在产品设计上主动匹配理财资金的风险偏好，用持有期约束资金申赎波动，用多资产分散替代单一权益择基，承接银行理财、信托产品收益下行溢出的稳健型资金。

10月33只FOF启动募集创单月历史新高，此轮FOF发行升温主要由制度红利和渠道需求两方面因素驱动。

制度规则打开供给上限：中国证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法》征求意见，拟将FOF成立门槛由2亿元降至5000万元，同时放开FOF投资ETF联接基金的限制，大幅降低中小公募布局FOF的成本，拓宽底层资产选择空间，这是短期产品集中申报、集中发行的制度前提。

渠道端主推意愿大幅提升：当前普通投资者自主择基难度显著上升，行业轮动加快、主动基金业绩分化加剧，银行、券商渠道将FOF作为“一站式资产配置工具”进行主推，FOF已经成为财富管理渠道标准化配置产品，渠道端的订单需求直接带动公募集中申报发行。

此前市场将FOF发行放量归结为“理财资金搬家”，但从募集节奏来看，10月12日单日集中发行12只FOF，属于公募批量申报后的集中排期，并非资金需求突然爆发；供给先行、需求跟进是本轮FOF扩容的主要特征，短期产品供给增速已经快于资金流入速度，未来会出现新基金募资分化。

资产配置策略结构性迭代

从底层持仓看，发行热潮之下，FOF资产配置策略发生结构性迭代。随着2026年公募三季报披露完毕，33只新发行FOF对应的策略方向已经在存量FOF三季度持仓中提前兑现：债券ETF成为本轮FOF加仓的第一主力，黄金ETF、红利ETF维持底仓不动，权益进攻仓位保持克制，整体组合呈现“固收底仓ETF化、防御仓位常态化、权益仓位轻量化”的特征。

三季度FOF固收配置最显著的变化，是从买入主动管理纯债基金转向批量配置债券ETF，债券ETF替代传统主动债基成为固收底仓首选。

从最能体现机构一致性选择的持有数量指标看，截至三季度末，海富通中证短融ETF被82只FOF持有，位列全市场基金首位；富国中债7年—10年政策性金融债ETF、海富通上证城投债ETF紧随其后，分别被79只、76只FOF配置；中高等级信用债ETF、长期国债ETF也获得60只以上FOF重仓，债券ETF已经成为FOF固收底仓的标配工具。

这主要是基于债券ETF具有以下三个方面的优势：第一，流动性优势。债券ETF场内T+0交易，申赎无延滞，能够满足FOF应对持有期开放、资金进出的流动性需求，这是封闭期较长的主动债基无法比拟的；第二，成本更低。指数型债券ETF管理费、托管费远低于主动债基，持续压缩组合综合成本，增厚长期收益；第三，持仓透明、信用状况清晰。债券ETF持仓公开，不存在主动债基隐性信用下沉、信用风险暴露，契合当前FOF稳健打底的风控要求。

值得注意的是，本轮新增FOF均以ETF作为底层固收工具，传统主动债基在FOF组合中的占比持续下滑，这是未来FOF固收配置的长期趋势。

另一方面，尽管固收工具出现迭代，但两类ETF始终没有被调出FOF核心底仓，黄金ETF、红利ETF保持高配置，防御底仓长期不动，是全市场FOF的通用配置，没有随市场短期波动发生大比例调仓。

黄金ETF：全市场第一大重仓标的。截至三季度末，华安黄金ETF获得近百只FOF重仓，持仓市值达到388.19亿元，稳居所有基金首位；博时、国泰、易方达黄金ETF同步位列重仓前列。

从配置逻辑看，FOF将黄金ETF作为对冲权益波动，对冲地缘风险的战略底仓，并非短期博弈金价涨跌。即便债市回暖、权益出现阶段性机会，FOF也没有减持黄金仓位，这类资产已经从短期交易品种升级为多资产组合的长期对冲工具。

红利ETF：权益底仓的核心选择。权益端，FOF大幅降低高波动成长赛道配置，持续锁定红利低波类ETF。在震荡市环境下，高股息红利资产现金流稳定、估值波动小，既可以提供稳定分红收益，又能控制组合回撤，较好匹配持有期FOF“控制回撤优先，收益弹性次之”的产品目标。

当前FOF组合已经形成三层标准化架构：第一层（70%—80%核心底仓）：短融、政金债、国债类债券ETF，构建低波动固收基础资产；第二层（10%—15%防御对冲）：黄金ETF，对冲股债负向共振风险；第三层（10%以内弹性仓位）：红利低波ETF，小幅博取权益分红收益，严格控制成长板块仓位。

发行创新高背后供需匹配分析

结合33只新FOF集中发行的现状，供给创新高背后，普通投资者必须正视三大现实问题：

一是产品同质化问题凸显，选基难度再度抬升。10月33只新发FOF当中，超七成产品都是“多资产+持有期+债券ETF+黄金+红利”的同款模板，底层标的高度重合。基金公司比拼的不再是资产配置思路，而是费率、渠道佣金与持有期长短。投资者如果同时买入多只同期发行的FOF，会出现底层持仓高度重叠，分散配置的效果大打折扣，本质上等同于重复买入同一套ETF组合。

二是供给集中放量，新基金建仓面临短期成本压力。大量FOF集中在10月启动募集，未来1个月—3个月将同步进入建仓期，大量资金集中涌入短融ETF、政金债ETF、红利ETF，会短期推高这类ETF的溢价率，抬高建仓成本。对投资者而言，此时认购新FOF，基金经理在短期资金扎堆环境下被动建仓，很容易出现新基金成立初期净值走平甚至小幅回撤，持有体验不及存量老FOF。

三是“ETF化”带来收益收敛，超额收益空间有所收窄。当绝大多数FOF都选用同一批债券ETF、黄金ETF、红利ETF作为底层资产，FOF之间的业绩差距会持续收窄。过去FOF的超额收益来自精选优质主动基金；现在底层换成同质化指数ETF，FOF业绩分化只剩下仓位择时与大类资产比例调整，长期收益将持续贴近指数组合，很难再跑出显著超额收益。

对公募行业而言，FOF已经进入存量竞争时代，同质化产品将逐步被市场优化；对普通投资者而言，面对批量上新的FOF，不能只看发行热度，要穿透到底层持仓，避开建仓成本高点、规避资产重复配置，回归FOF“分散风险、稳健增值”的本源定位。具体来看，投资者进行FOF配置选择时需要注意以下三点：

首先，优先选择存量老FOF，谨慎追新。避开10月批量发行的同质化新品，优先选择成立已满6个月、已经完成建仓、持仓以债券ETF+黄金+红利为主的存量FOF。存量产品已经完成底仓布局，不会面临新基金集中建仓带来的溢价冲击，净值稳定性更强。

其次，对FOF做“持仓穿透”，避免底层资产重复。不要单纯看基金名称，务必穿透查看前十大重仓基金：如果两只FOF重仓均为短融ETF、黄金ETF、红利ETF，就不要同时配置；优先选择底层标的有差异化的产品，一部分配置纯固收ETF型FOF，少量搭配权益风格略有区分的产品，真正做到分散。

最后，理性预期收益，接受收益趋于平稳。当前FOF转向ETF底仓，组合波动下行，但收益上限也随之降低。不要用2021年主动选基型FOF的收益水平对标当前新品，把预期调整为“年化3%—5%、最大回撤控制在3%以内”，将FOF定位为银行理财的替代品种，而非博取高收益的权益产品。

（本文已刊发于11月7日出版的《证券市场周刊》。）