21世纪经济报道 彭新

11月10日，美国公司CoreWeave公布三季报，收入同比增长168%，达到36.61亿美元，同时将全年资本开支指引下限由350亿美元提高至370亿美元，上限维持390亿美元，继续保持扩张势头。

总部位于美国新泽西州的CoreWeave被视为最早的“新云”企业。所谓“新云”，是指专门面向现代AI工作负载、在算力、延迟和带宽等方面进行深度优化的云端GPU平台，是新兴AI基础设施。此类公司还包括Nebius、Lambda等，与亚马逊、微软等大型传统云服务商相对照。

近几年，“新云”成为与AI产业高度绑定的一类业态，主要公司作为AI专用云服务商迅速崛起。CoreWeave等公司主要依靠贷款采购算力芯片，再向AI企业出租服务器算力，以此实现快速扩张。

然而，支撑这场扩张的资本环境正在发生变化。银行和债券投资者开始更严格地审视AI基础设施项目，上市融资也面临阻力；与此同时，数据中心建设成本持续上升，大批规划中的数据中心仍需落实资金、供电配套，市场对投资回报的要求正在提高，“新云”公司正面临考验。

面临融资环境逆风

“新云”的前期资金需求庞大，采购GPU、租用或建设数据中心、部署网络和冷却系统等均需提前投入。当前AI模型竞争日趋白热化，算力资源争夺激烈，这成为拉动CoreWeave等公司业绩增长的有利因素。

此外，“新云”公司通常先锁定大额客户合同，再据此融资，随后在算力交付时收取服务费并偿还债务。为支撑业务增长，“新云”公司还采取了以购入的GPU作为担保、反复借贷来采购更多新GPU的模式，因此这类企业也可谓是AI产业循环投资浪潮的一个缩影。

“新云”公司的业务扩展仍需大量外部资本支持，一旦面临融资环境逆风，业务模式的风险将明显上升。例如，CoreWeave财报显示，当季公司实现营业利润2.07亿美元，净利息费用达到8.46亿美元，最终净亏损7.09亿美元。经营现金净流入为19.75亿美元，购置固定资产等现金支出为94.41亿美元，两者相差约74.66亿美元，显示其资金压力巨大。

然而，从市场上来看，AI算力云服务商股价近期持续走弱，市场正重新审视此类“新云”公司投资需求的真实性与回报的成色。

融资市场的变化最先显现。据媒体报道，部分银行对增加AI相关贷款敞口趋于谨慎，开始重点审查项目现金流、交付期限等。“新云”公司和独立数据中心运营商受到的影响尤其明显，此前Nebius曾在9月计划发行高收益债券，又于10月放弃这一计划。随后，Nebius与花旗签订35亿美元优先担保融资协议，以借款人几乎全部资产作担保，用途为数据中心开发、GPU采购。

“新云”公司IPO的门槛也在抬高。10月，英伟达支持的澳大利亚AI数据中心运营商Firmus撤回原计划融资50亿美元的IPO申请，转向私募融资及其他上市选项。对于需要连续投入的AI基础设施企业而言，上市窗口收窄将会增加其后续项目筹资的不确定性。

针对近期信贷市场对AI基础设施投资的担忧，CoreWeave首席执行官Michael Intrator在三季度业绩会上回应称，公司尚未正式启动2028年产能的销售，正在等待更合适的销售时机。在新增产能布局上，将控制提前锁定电力资源的节奏，使算力投运的时间和规模与客户需求计划相匹配。

Michael Intrator还表示，考虑到当前的融资成本，公司不打算通过无担保债券市场筹资，而将主要依靠与具体客户合同挂钩、可分批提款的定期贷款，为交付现有订单所需的后续资本开支提供资金。他透露，公司截至2027年的已承诺资本开支中，超过75%对应投资级客户和企业客户的订单。

“新云”业务拓展各显神通

对“新云”公司来说，当务之急是在融资环境趋严的背景下实现独立生存，并构建差异化价值。

面对市场环境变化，“新云”企业开始调整扩张方式，寻找提高资金使用效率、拓展收入来源的新路径。在继续增加算力投入的同时，它们尝试通过旧AI芯片再利用，获取新一轮收益，并为第三方持有的算力集群提供云平台和运营服务等。

观察来看，围绕已经部署的设备、积累的软件工具和运营经验，各家“新云”公司开始急切寻找新的收入来源，也在调整业务边界。

例如，CoreWeave开始通过出租英伟达旧款GPU芯片获取收入，该公司称，三季度将英伟达Ampere、Hopper两代旧GPU的租赁价格环比上调30%至50%。

实际上，芯片折旧完毕后，便不会再拖累净利润。这意味着，只要企业收取的租金不出现大幅下滑，出租旧芯片就能带来丰厚的利润。

“我们日益看到，芯片的使用寿命在延长，且租金在走高，”CoreWeave首席财务官Nitin Agrawal曾表示，“这蕴含着巨大的进一步上行空间。”

除了出租旧款GPU，一些“新云”公司也开始为其他公司持有的算力集群提供运营服务。

CoreWeave在此次业绩会上透露，其Omni业务已签下首个客户。这项业务把CoreWeave的云平台部署到客户自己的基础设施上，客户继续保有硬件，CoreWeave负责提供云环境和日常运营服务。

对于愿意自行购买设备、但缺乏大规模集群管理经验的客户来说，这类服务能帮助其直接运行AI业务，而CoreWeave则可以在无需自行采购底层硬件的情况下增加收入。

Nebius也在探索类似模式。“我们的软件能让合作伙伴接触到更广泛的客户。”Nebius创始人兼首席执行官Arkady Volozh在7月称，拟采用收入分成、授权费、佣金等方式合作，合作伙伴出资并持有机房和硬件，负责数据中心运营，Nebius提供系统架构、云软件和销售渠道，将这些容量纳入自己的云服务体系。

同时，“新云”公司也开始直接提供模型推理服务。Nebius的Token Factory面向企业提供模型部署、微调和推理等服务，支持开源模型及客户自有模型，客户可以调用模型服务，减少自行配置和管理底层基础设施的工作量。

此外，值得注意的是，虽然市场对AI基础设施仍存疑虑，但相关投资有望继续增长，并向监管相对宽松的地区转移。根据市场研究公司IDC的最新数据，2026年AI基础设施全年支出预测已被大幅上调至4970亿美元，同比增长近56%。在数据中心投建热潮中，东南亚、澳大利亚和中东成为三大重点区域，“新云”公司有望受益于市场扩张与本地化部署需求。