编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：AI投资明年将继续推动美国经济增长，资本开支增速或达8%

高盛11月11日发布研报预计，人工智能（AI）投资将继续成为2027年美国企业资本开支增长的主要动力，推动实际商业固定投资增长8%，远高于市场一致预期的4.2%，并支撑美国实际GDP增长2.4%。

今年美国资本开支表现强劲，前三季度实际商业固定投资年化增长11%，其中AI投资贡献约6.5个百分点，去年财政法案中的投资税收优惠贡献约3个百分点。

高盛预计，美国AI相关硬件及知识产权投资到2026年底将达到年化9000亿美元以上，较2025年增加约5500亿美元；2027年底进一步升至1.4万亿美元，相当于美国GDP的约4%，全年新增投资约5000亿美元。

不过，AI投资对官方GDP数据的贡献可能明显低于实际经济效应。由于大量AI设备依赖进口，且现行统计将半导体视为中间投入品，高盛预计2027年AI投资将推动实际资本开支增长5.3个百分点，但官方统计仅反映4.3个百分点；对实际GDP增长的综合贡献约0.6个百分点，其中官方数据直接体现的贡献仅0.2个百分点。

美国中期选举带来的政策风险短期有限。高盛预计，得克萨斯州、佐治亚州及密歇根州新当选的民主党州长可能暂停批准新数据中心项目，相关州占美国规划数据中心容量的三分之一以上。但限制预计主要影响尚未获批项目，对2027年建设影响不大，风险更可能在2028至2029年显现。

AI以外的投资前景则有所分化。随着《通胀削减法案》和《芯片与科学法案》的补贴效应消退，制造业厂房建设放缓预计拖累2027年资本开支增长0.4个百分点，但工厂设备采购有望部分抵消影响。

能源投资则将提供额外支撑。受高油价推动，美国能源企业增加资本开支，高盛预计2027年能源投资将贡献0.5个百分点增长，但若WTI油价跌破每桶70美元，相关投资可能放缓。

主要下行风险来自金融条件收紧。若当前利率及股价水平持续，预计将拖累明年资本开支增长约1个百分点。

全球央行

澳新银行：美国通胀压力持续扩大 美联储加息力度或超预期

澳新银行（ANZ）11月11日发布研报指出，美国通胀压力正从能源和关税向服务业扩散，叠加经济及就业表现强劲，美联储本轮加息幅度可能超过此前预期的75个基点，甚至不排除单次加息50个基点。

美国10月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，核心CPI连续第二个月上涨0.3%。核心CPI三个月年化涨幅从8月的1.97%、9月的3.41%升至3.75%；剔除住房的核心服务通胀环比上涨0.4%，三个月年化涨幅达到5.44%，显示价格压力持续扩大。

与此同时，美国第三季度GDP年化增长3.4%，私人国内需求增长4.9%，为2021年中以来最快。10月新增非农就业16.5万人，三个月均值从7.9万人升至13.7万人。平均时薪环比上涨0.4%，9月涨幅也从0.1%上修至0.3%，反映劳动力市场重新趋紧。

该行认为，通胀升温与需求、就业走强同步出现，表明通胀可能正受到需求推动。9月市场化核心个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.34%，10月服务通胀数据预示核心PCE仍可能偏强。

澳新银行目前仍预测美联储今年12月、明年3月各加息25个基点，但认为10月暂停加息事后看来可能是一次误判。若美联储希望维护抗通胀信誉，后续加息幅度或需扩大。该行认为，理事沃勒提出的12月加息50个基点具有合理性，但其他官员是否支持仍不确定。

市场

摩根大通：AI债券发行同比激增160%，资管机构成主要买家

摩根大通11月10日发布研报指出，超大规模云计算企业及数据中心债券发行激增，但保险机构尚未大量增持AI债务，资产管理公司才是主要买家。保险资金仍有承接空间，关键在于更有吸引力的信用利差。

今年以来，美国美元投资级债券市场中，云巨头发行债券2320亿美元，数据中心发行420亿美元，合计同比增长160%。市场担忧明年供给继续扩张，保险公司是否已接近配置上限。

摩根大通统计新披露AI敞口的8家保险公司，其一般账户资产约1.8万亿美元，AI相关投资平均占比仅2.27%，低于AI发行人在美国投资级债券指数中6.87%的权重。多数公司AI敞口约占投资资产1%至3%，相关债权多有高评级交易对手、租赁现金流及抵押保障支持，对投机性项目敞口有限。

持仓数据显示，在可识别持有人的云巨头债券样本中，资产管理公司占约53%，保险机构仅25%，后者在其他投资级债券中的占比约45%。数据中心债券的资管机构和保险机构占比分别约79%和16%。ETF持有云巨头债券的比例约17%，数据中心债券仅约3%，部分缘于后者的发行结构限制被动基金投资。

该行认为，保险机构更倾向于等待较高利差。近期云巨头信用利差升至本轮周期高位，过去两周仍新增约500亿美元债券发行，印证“价格创造需求”的判断。

下一阶段需关注GPU融资。正在推进的两笔交易据报合计约1030亿美元，期限均不足10年。美国1至10年期固定收益产品规模达21.1万亿美元，超过10年期仅4.5万亿美元。短期融资虽有更广泛的潜在买家，却须与资产支持证券等产品竞争，可能需要提供更高利差。摩根大通预计，GPU融资兴起后，AI债券买家结构可能趋于均衡。

摩根士丹利：AI融资规模达6460亿美元，信用风险分化加剧

摩根士丹利11月10日发布研报指出，AI融资需求持续扩张，信用市场仍具承接能力，但融资主体的信用质量分化加剧。大型云计算企业有望维持投资，新型云服务商（Neocloud）和数据中心项目则面临更高融资及施工风险。

按该行统计口径，截至11月9日，全球AI及数据中心相关信用融资规模达6460亿美元，接近2025年全年2160亿美元的三倍，其中包含已宣布的私人芯片融资承诺。10月29日至11月4日，云巨头在五个交易日内于美元和欧元投资级债市发行约670亿美元债券，显示市场仍能吸收大额供给。云巨头今年另宣布约2100亿美元股权融资计划，部分尚未完成。该行预计，年底前新增无担保债券发行有限，但2027年融资需求将超过今年。

美国中期选举未改变其投资预测。主要云计算及AI企业2027年现金资本开支预计达1.66万亿美元，同比增长75%，2028年升至1.77万亿美元。得克萨斯州和俄亥俄州部分项目或延迟，约5吉瓦美国数据中心IT容量将从2028年推迟至2029年，但总建设规模不变。美国到2028年的预计电力缺口由38吉瓦扩大至44吉瓦，相当于需求的38%。

云巨头资产负债表稳健，但表外义务增加：尚未开始的租赁合同未来付款达1.3万亿美元，云巨头及相关科技企业采购承诺达2.18万亿美元。摩根士丹利认为，优质云企债券信用利差已扩大至相当于A或BBB级债券的水平，风险回报改善；数据中心建设债券和Neocloud则更易受到供电、审批及融资压力冲击。

数据中心资产支持证券（ABS）市场承压。10月三笔交易合计发行约20亿美元，AAA、A级及BBB级新债信用利差分别达到200、325和375个基点。该行认为，投资者并非否定AI需求，而是要求降低杠杆、缩短期限，并采用逐步偿还本金的结构以降低再融资风险。同时，GPU专项融资加速，10月公布的相关承诺达1030亿美元，有望成为未来一年的重要融资渠道。

大宗商品

道明证券：黄金下行风险加剧，金价或进一步下探3900美元

道明证券在最新研报中警告称，随着美国通胀压力持续、美联储加息预期升温，以及美元和美债收益率走强，黄金投资需求可能进一步受到抑制，金价面临继续下跌的风险。

道明证券大宗商品策略主管巴特·梅莱克（Bart Melek）预计，黄金可能重新测试每盎司3900美元附近的支撑位。该行认为，持续的货币政策紧缩预期正在成为黄金市场面临的主要压力。

报告指出，市场目前已计入美联储下个月至少加息25个基点，以及未来进一步累计加息近75个基点的预期。随着美国国债收益率上升、美元走强，持有黄金的机会成本不断增加，可能促使投资者减少黄金配置。

尽管如此，全球央行购金需求仍然强劲。道明证券数据显示，今年以来，全球央行及其他官方部门累计购买675吨黄金，较2025年同期增长6%，为金价提供了重要的结构性支撑。

不过，该行警告称，央行持续购金可能不足以完全抵消投资需求疲软的影响。实物金条、黄金ETF及期货市场需求减弱，加上珠宝消费低迷，可能使金价持续徘徊在近期每盎司3900至4200美元交易区间的下沿。

技术面方面，FOREX.com市场分析师法瓦德·拉扎克扎达（Fawad Razaqzada）认为，黄金未能延续近期反弹，表明市场上涨动能正在减弱。

他指出，每盎司3942至4000美元是关键支撑区域。若金价持续跌破该区间，可能进一步下探3870美元附近的近期低点，随后支撑位分别位于3738美元和3476美元。

与此同时，随着美国与伊朗之间的外交谈判取得进展，地缘政治风险下降，黄金避险需求也有所减弱，使金价更容易受到货币政策变化的影响。

拉扎克扎达认为，若黄金希望恢复上涨趋势，需要首先突破每盎司4106至4140美元的阻力区间。如果持续站稳该区间上方，未来可能进一步升向4300美元。

产业

高盛：全球核电建设持续推进，铀长期合同价格再创新高

高盛11月11日发布全球核反应堆跟踪报告指出，全球核电项目在大型机组建设、小型模块化反应堆（SMR）及燃料供应链方面持续推进，铀现货与长期合同价格保持坚挺。

截至11月9日，中国以40座在建反应堆居全球首位，印度和俄罗斯分别为8座、7座。报告统计，2026年以来全球6座反应堆首次并网，其中中国占5座；另有12座反应堆开工，中国占7座，尚无永久关停记录。近期中国海阳5号机组及江苏徐圩3号高温气冷堆相继启动建设。

北美方面，美国核电扩张涵盖现有机组升级及新建项目。星座能源获得美国能源部最高50亿美元有条件贷款承诺，用于核电机组增容和现代化改造，预计新增近1.1GW容量。印第安纳州正研究建设总容量6GW的核电项目，肯塔基州则计划建设6.6GW核电园区。

SMR领域亦取得进展。美国核管会11月9日批准X-energy在得州建设四座Xe-100反应堆的许可申请，总容量320MW，为美国近60年来首次向高温气冷堆颁发建设许可。加拿大则持续推进现有核电机组翻新，预计部分机组运营寿命可延长30至35年。

欧洲方面，斯洛伐克Mochovce核电站4号机组已并网。波兰首座核电站计划2028年开工，2036年首台机组投入商业运营。亚洲方面，孟加拉国首座核电站1号机组实现首次临界，印度和菲律宾也在推进核电项目。

核燃料市场方面，10月铀现货价格多数时间维持在每磅90美元左右，月底升至92.5美元，11月初约为92美元。长期合同价格则升至97美元，创下新高。随着公用事业企业增加采购，年内长期合同交易量正接近过去五年平均水平。

投资方面，高盛维持美国铀矿企业Uranium Energy Corp（UEC）“买入”评级，但将12个月目标价从14美元下调至12美元，主要反映可比公司估值倍数下降。

公司

美银：台积电2027年资本开支或达900亿美元 先进制程扩产加速

美银证券11月11日发布研报指出，台积电董事会最新批准410亿美元资本预算，推动2026年获批预算同比增长116%。其中56%用于先进前段制程扩产及升级，占比创2022年以来新高，反映3纳米和2纳米产能加速扩张。

台积电累计获批资本预算同比增速已升至50%，高于40%至45%的长期趋势。美银证券预计，2027年资本开支可能达到800亿至900亿美元，高于2026年预测的620亿美元；该行目前预测2027年为830亿美元，市场一致预期约800亿美元。

尽管加快扩产，美银证券模型显示，台积电2027年先进制程产能利用率仍可能超过100%；即使2028年AI需求放缓甚至下降，利用率也有望保持健康。该行认为，先进制程技术领先优势和有利的竞争格局，有助于抵御AI投资波动。

股东回报方面，台积电将季度每股股息由7元新台币上调至9元，自2026年第三季度盈利分配起实施，对应派息率约30%，每年现金支出约290亿美元。美银证券预计，其自由现金流将从2026年的530亿美元增至2027年的760亿美元、2028年的1090亿美元，足以支持分红。

此外，董事会批准向前沿AI实验室投资最多10亿美元，并将设立全资风险投资机构，开展半导体产业链战略投资。此前，台积电曾于2023年出资1亿美元参与Arm上市投资，以深化与产业伙伴合作。

估值方面，美银证券维持台积电“买入”评级，普通股目标价3260元新台币，对应2027年预测市盈率20倍。该行预计，台积电2026至2028年每股收益复合增速约34%，2027年及2028年预测市盈率分别约15倍和13倍，估值仍具吸引力。主要风险包括消费电子需求减弱、先进制程推进不及预期、英特尔竞争及关税上升。

美银：CoreWeave算力定价权持续增强 融资压力短期可控

美银证券111月11日研报指出，AI云计算服务商CoreWeave第三季度业绩强劲，算力租赁价格持续上涨，客户预付款及多元化融资渠道有望支持产能扩张。该行认为，公司未来数年融资需求总体可控，维持“买入”评级及140美元目标价。

CoreWeave第三季度营收36.61亿美元，同比增长168%，增速较市场预期高出约7个百分点；营业利润率10.4%，环比提高5.4个百分点，超预期约3.5个百分点。季度净亏损5.29亿美元。

公司已投入运营的电力容量环比增加200兆瓦至1.7吉瓦，剩余履约义务（RPO）同比增长138%至约1330亿美元，超过半数相关合同预计年底前开始贡献收入。

美银指出，CoreWeave定价能力持续改善。期限4至5年的长期合同价格已从年初每兆瓦约1400万美元升至2000万至2500万美元，短期合同报价则达到约4000万美元。AI推理投资回报改善支撑需求，预计2027年需求规模将达到预期供应量的10倍，2028年需求也已超过预计产能数倍。

美银预计，公司营业利润率将从2026年的10.1%提高至2027年的18.1%和2028年的20.8%。

融资方面，今年签署的合同约70%包含客户预付款。公司还可通过供应商融资及合同支持的延迟提款定期贷款（DDTL）筹资，近期计划新增一笔目标收益率7%至7.5%的贷款。

美银预计，CoreWeave运营电力容量将在2027年底达到3.3吉瓦，2028年底进一步增至4.6吉瓦。2027年营收预计达到271亿美元，但全年自由现金流仍将净流出约273亿美元。

该行认为，产能扩张前景强劲，但客户集中度、持续高额资本开支及大型云服务商竞争仍是主要风险。