21世纪经济报道特约记者 庞华玮

11月3日，A股延续震荡调整。

市场情绪偏弱之际，中国人民银行当日开展证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作：操作金额1000亿元，采用费率招标方式，31家证券、基金公司参与投标，中标费率10bp。

此次投放量接近前两次操作的总和，创该工具创设以来新高；叠加此前两批，累计操作规模达2050亿元。

“这意味着很快将有‘真金白银’的增量资金入市。”前海开源基金首席经济学家杨德龙如此评价。

而在多位受访机构人士看来，比1000亿元增量资金更值得关注的，是工具的持续扩容——参与机构从20家扩至31家，单次操作量从500亿元级跃升至1000亿元，费率还留了下调空间。

千亿“活水”加码

11月2日，央行会同金融监管总局、证监会召开互换便利座谈会，23家证券和基金公司、26家银行参会。会议为这项工具定下四个动作：适时开展操作、进一步增加参与机构数量、适当降低互换费率、优化质押和操作模式。

次日，千亿级互换便利操作即告落地——从座谈会到落地，只用了一个交易日。

对比前两批，第三批的“升级”清晰可见。规模上，2024年10月首批操作500亿元，2025年1月第二批550亿元，第三批单次即达1000亿元，接近前两次合计；覆盖面上，参与机构由20家增至31家，更多中型券商和公募基金首次入围；成本上，中标费率延续10bp的低位（首批为20bp，第二批为10bp），且座谈会明确提出“适当降低互换费率、优化质押和操作模式”。

作为2024年9月24日“一揽子金融政策”的产物，SFISF的机制是“以券换券”：券商、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作抵押，从央行换入国债、央票等高等级流动性资产，再融资定向用于股票和ETF投资与做市。它不直接投放基础货币，却把机构手中“难融资的资产”变成“能融资的抵押品”，在市场恐慌时充当股市的流动性安全阀。

证监会数据显示，截至2026年10月底，前两批互换便利操作合计金额1050亿元，28家机构参与。11月3日第三批操作落地，金额1000亿元，31家机构投标，单次规模接近前两批总和。

“这意味着互换便利已从阶段性应急工具，正式升级为资本市场常态化的逆周期调节抓手。”招商基金研究部首席经济学家李湛认为，本轮放量更大的意义，在于从机制上解决了机构的流动性压力。以券换券可以在不抛售权益资产、不冲击盘面的前提下盘活存量持仓，打破“净值回撤—大额赎回—被动斩仓”的负反馈链条；叠加一年期可展期的长效设计，高度契合公募长期配置的投资逻辑，有效稳住机构持仓信心。

国泰基金进一步指出，本次参与主体扩容、申报需求放量，说明工具认可度持续提升；资金定向用于股票、ETF投资与做市，为市场提供持续性买盘，有望降低ETF做市、权益投资的资金成本，改善盘面流动性、提振市场风险偏好。

机构“负债端”减压

在这一轮操作中，变化的不是使用频率，而是“分量”。

“关键不是放量，而是公募成为货币政策工具的使用对象。”博时基金首席策略分析师陈显顺判断，31家机构、申报超千亿元，单次规模已接近前两次合计的1050亿元，工具正从试点走向常态化。他算了一笔账：互换便利给的是“不卖股票也能融资”的选项，把被动减仓换成主动持有，综合成本约1.5%，高股息底仓即可覆盖——“它稳的不是点位，是机构的负债端。”

首批参与者正在加码。易方达基金表示，作为首批参与互换便利操作的基金公司，本次将进一步扩大参与产品范围。其认为，本次互换便利扩大参与机构范围、适当降低互换费率、优化质押和操作模式，对引入市场增量资金、盘活机构存量资产、完善市场内在稳定机制具有积极作用。叠加首批主动ETF发行募集资金已开始建仓，相关资金有望形成协同效应，为市场引入超千亿元增量资金。

华夏基金则把互换便利放到更长的时间轴上观察：SFISF有利于进一步盘活资产，统筹安排股市、债市等不同市场间的流动性，为资本市场带来持续“活水”。此次机构申报额度、申报家数均超过前两批，说明工具的托底作用受到券商、基金公司等机构的广泛认可。从中长期看，经济新旧动能加速转换、资本市场基础制度持续完善、中长期资金加快入市，决定A股长期向好的“基本盘”持续增强。“每于寒尽觉春生”，华夏基金认为，经过前期调整，当前A股已处于阶段性底部，正是各类资金逆向布局权益投资的好时机。