10月29日晚间，百奥赛图（688796.SH/02315.HK）发布2026年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入14.03亿元，同比增长49.09%；毛利10.95亿元，同比增长55.35%；归母净利润3.12亿元，同比增长173.77%。在收入与利润同步高增的同时，公司单三季度经营活动产生的现金流量净额达到1.60亿元，同比增长170.13%——利润的“含金量”与业务的“造血能力”同时得到验证。与此同时，公司在江苏海门的新设施陆续投产，也为临床前业务的持续放量再添产能底座。

营收、毛利、净利同步高增，增长质量优于增速本身

前三季度，公司实现营业收入14.03亿元，同比增长49.09%；毛利10.95亿元，同比增长55.35%，整体毛利率78.06%，同比提升3.14个百分点；归母净利润3.12亿元，同比增长173.77%；扣非归母净利润2.35亿元，同比增长307.62%，意味着公司已从“实现盈利”跨入“规模化盈利”的阶段。

比增速本身更值得关注的，是增速的构成。毛利额增速55.35%，快于收入增速49.09%；而营业成本同比仅增长30.40%，显著低于收入增速，固定成本被收入摊薄，规模效应在报表上清晰可见。

规模效应体现，产品结构升级。今年前三季度，公司毛利率78.06%，同比提高3.14个百分点。换言之，今年新挣到的每一块钱收入，留下了更多的毛利。这主要得益于双抗、多抗、核酸药物等复杂成药形式所需的创新动物模型占比提升，产品结构持续上移，同时临床前CRO服务向药理药效、PK/PD、病理毒理等高附加值环节延伸，服务链条的深度不断增加。

单三季度经营现金流同比大增，利润“含金量”再获验证

若将视线从累计数聚焦到单季度，一个更值得关注的信号出现在现金流量表上：第三季度单季经营活动净现金流1.60亿元，同比增长170.13%，环比增长37%，单季经营现金流达到同期归母净利润的2.25倍。

在生物医药行业，收入确认在前、回款在后，合同资产与应收账款容易堆积，进而导致账面利润与真实现金流的长期背离。前三季度，百奥赛图累计经营活动净现金流4.22亿元，高于同期归母净利润3.12亿元，并已超过2025年全年水平，这说明公司的收入正在真实地转化为回款，而非停留在报表的应收科目上。对一家仍处于产能扩张期的公司而言，这一点尤为难得。

前三季度费用率下降：管理费用同比增长17.3%，销售费用同比增长33.5%，财务费用同比增长17.7%；对应费用率分别降至12.57%、8.40%、4.35%，其中财务费用率由去年同期的5.51%下降1.16个百分点，单季利息费用同比下降43.6%——短期借款与长期应付款已于年内清零，资产负债表优化正在持续释放利润空间。

海门新的设施陆续投产，产能底座再扩容

需求的景气，最终需要由充足的供给满足。报告期内，海门新动物房陆续投产。新设施投用后，公司动物模型与药理药效服务的供应能力进一步提升，动物房舍总规模进一步扩大。

北京、海门、波士顿三地梯度化的产能布局持续落地，公司此前提出的“未来2—3年供应能力充分保障”的规划，正在从图纸变为可交付的现实。

对临床前业务而言，产能即是交付能力。创新动物模型的交付周期、药理药效服务的排期弹性，直接决定公司能够承接多少海外订单。在需求最旺盛的时间窗口里，海门新动物房的投产，意味着公司具备了把订单转化为收入的物理条件——这不仅是当期收入的支撑，更是未来持续增长确定性的底层保障。

抗体平台签约节奏延续，AI平台进入迭代期

截至2026年6月末，公司已累计签署超455项药物合作开发/授权/转让协议，其中上半年新增签署超105项，半年的签约量已超过公司年初对全年的预期；超过10个候选分子已推进至临床试验阶段，随着合作项目向临床中后期推进，里程碑付款与销售分成的兑现节奏有望加快。

2026年5月发布的RenSuperWorkstation，将公司积累的超百万级真实全人抗体序列数据、AI智能分子筛选与自动化高通量智造体系统合为闭环：AI模型基于真实免疫数据训练，自动化系统完成湿实验验证，验证结果再反哺模型迭代。抗体发现由此从“项目制手工作坊”转向“工业化平台范式”，而第三季度持续加码的研发投入，正是这一范式迭代的直接投入。（乾康）