经济观察报记者 郑晨烨

北京时间11月12日22时，距离美股开盘还有半个小时，英伟达（NVDA.O）在官网发布公告称，创始人黄仁勋已辞去总裁、首席执行官及董事职务，即刻生效。消息公布后，英伟达股价在当天开盘后一度下跌超过14%，收盘时跌幅收窄至4.34%。

根据公告，英伟达执行副总裁兼首席财务官科莱特·克雷斯（ColetteKress）出任临时首席执行官，并继续担任首席财务官；自1993年起担任英伟达董事的哈维·琼斯（HarveyJones）出任董事长，英伟达此前从未设立过这一职位。

董事会同时启动了正式首席执行官的遴选，内部和外部人选都在考虑之列。该公告没有说明黄仁勋辞职的原因，全文也没有出现他本人的表态。

11月8日，黄仁勋因个人情感风波向员工致信，英伟达董事会在当天宣布由独立董事牵头展开调查，同时表示对黄仁勋及其领导的管理团队抱有信心。但仅仅四天之后，这家企业就迎来了创办33年以来的第一次换帅。

公开资料显示，黄仁勋今年63岁，自1993年创办英伟达起，一直是这家企业唯一的首席执行官。在他任内，英伟达从一家图形芯片企业成长为全球AI算力的核心供应商，并在2025年10月成为全球首家市值突破5万亿美元的上市公司。

两个多月前的9月2日，黄仁勋在与美国商务部长霍华德·卢特尼克对谈时还说：“我当然可以不用再工作了，但我不想错过，我绝不会错过接下来的10年、15年。”

在全球AI算力产业链上，从台积电的先进制程、韩国厂商的高带宽存储芯片（HBM），到A股上市公司生产的光模块、印制电路板（PCB）和液冷设备，上游各环节的扩产大多是跟随英伟达一年一代的产品节奏展开的。

过去，英伟达每一代产品采用什么规格、向上游预订多少产能、给下游客户提供多少资金支持，主要由黄仁勋本人决定。如今他已离任，英伟达未来两年的产品和订单虽已排定，更长远的规划却要交到继任者手中，身处这条产业链的A股上市公司，也因此增加了变数。

四天换帅

公开信息显示，与不少由创始人掌握超级投票权的美国科技企业不同，英伟达实行同股同权，黄仁勋的持股比例约为3.58%。在黄仁勋辞职之前，董事会11名成员中，除他以外的10人均为独立董事。对待黄仁勋的去留，董事会的态度似乎在四天之内发生了变化。

11月8日，英伟达董事会在声明中称，调查由独立董事组成的委员会负责，并由外部独立律师协助，黄仁勋支持这项调查并承诺予以配合。声明最后表示，董事会对黄仁勋及其领导团队抱有信心。

两天后的11月10日，英伟达的独立董事单独发表了一份声明。这份声明只有一句话，内容是独立董事已聘请一家外部律所展开彻底且独立的调查，没有再提及对黄仁勋的信心。

据英伟达向美国证券监管机构提交的文件，11月11日，董事会接受了黄仁勋的辞呈，并在当天任命73岁的琼斯为董事长。11月12日美股开盘前，这一结果对外公布。

一位长期关注半导体行业的资深人士告诉经济观察报记者，英伟达原定在11月17日发布财报并给出新一季的业绩指引，与客户、供应商之间还有大量长期协议需要推进，如果首席执行官的去留悬而未决，这些事情都会受到影响，董事会需要赶在财报发布之前给出明确的结果。

此前英伟达不设董事长，董事会由首席独立董事主持。根据公告，出任董事长的琼斯曾任新思科技首席执行官。他在公告中表示，董事会对克雷斯和管理团队充满信心，英伟达的日常运营、对客户的承诺和产品路线图都不会中断。

公开资料显示，出任临时首席执行官的克雷斯现年59岁，2013年9月加入英伟达并担任首席财务官至今。她加入时，英伟达的市值还不到100亿美元。过去13年里，英伟达每个季度的业绩和指引，基本都由她在财报电话会上向投资者说明。

克雷斯在11月12日发给员工的信中称，过去一段时间对员工而言极其艰难，管理层定于11月18日召开全员会议。在此之前的11月17日，英伟达会按原定计划发布2027财年第三财季财报，此前给出的营收指引约为1080亿美元。届时克雷斯首次以临时首席执行官的身份面对投资者。

英伟达过去33年里的关键决定大多出自黄仁勋。2006年，英伟达推出软件平台CUDA，让图形处理器（GPU）可以承担通用计算任务，这项投入在此后多年里没有带来相应的收入，直到2012年深度学习时代兴起才显现出价值，如今已是英伟达最主要的竞争壁垒之一。

英伟达财报显示，ChatGPT发布时的2022年11月处于英伟达的2023财年，该财年英伟达全年营收约为270亿美元；截至2026年7月的2027财年第二财季，英伟达单季营收已达962亿美元，其中890亿美元来自数据中心业务。这一期间，英伟达的产品节奏和销售方式都由黄仁勋本人确定。

在产品节奏上，2024年6月，黄仁勋在台北国际电脑展期间宣布，把AI芯片的迭代节奏从两年一代加快到一年一代。

此后，Blackwell平台在2024年推出，VeraRubin平台在2026年8月开始量产出货。英伟达此前公布的路线图显示，RubinUltra和Feynman两代平台分别计划在2027年和2028年推出。

在销售方式上，从Blackwell一代起，英伟达的主力产品由单颗芯片扩展为整机柜，一个机柜集成72颗GPU以及配套的中央处理器（CPU）、交换机、液冷和供电系统。摩根士丹利在2026年5月发布的一份研报中测算，一个VeraRubin机柜的物料成本约为780万美元，比上一代机柜高出约95%。

克雷斯在2026年8月的财报电话会上也给出过一组数据，每建设1吉瓦（GW）的数据中心，英伟达对应的潜在收入从2022年推出的Hopper一代的约180亿美元，提高到Blackwell一代的约250亿美元和VeraRubin一代的约400亿美元。

克雷斯和未来的正式首席执行官接手的，正是这样一套由黄仁勋定下的产品节奏和销售方式。

没有黄仁勋的英伟达

英伟达未来两年的产品和订单在黄仁勋离任之前已经确定，换帅对这部分业务的影响有限。

在2026年8月的财报电话会上，克雷斯表示，预计英伟达2028财年（截至2028年1月）的营收同比增长约70%，至少到该财年末，产品仍然供不应求。据其介绍，全球前五大云厂商的资本开支在2026年接近8000亿美元，2027年预计达到1.3万亿美元。

华南一家大型券商的科技分析师告诉经济观察报记者，RubinUltra和Feynman两代产品的平台和架构都已确定，英伟达2027年和2028年的供应也大多已被客户预订。目前客户与英伟达商谈的，已经是2029年及以后的供应。换帅的影响因此要到更晚才会显现，而且集中在此前由黄仁勋本人负责的几项工作上。

在产品上，天风国际证券分析师郭明錤近日在社交平台上发文称，黄仁勋未必是英伟达内部最懂高压直流供电、共封装光学（CPO）等某一项新技术的人，他的价值在于能把工程团队认为可能实现的技术，变成全公司愿意投入资源、承担风险且必须交付的产品。

郭明錤认为，供应链也因此有了很高的订单能见度，愿意配合英伟达升级和扩产。在他看来，换帅对英伟达产品开发的影响，最早要到2028年才会显现，可以从英伟达此后的产能预订和规格升级幅度中观察。

在产品之外，上游的产能也长期由黄仁勋亲自出面锁定。

半导体研究机构SemiAnalysis在近日发布的一份报告中指出，黄仁勋此前的韩国之行正是为了确保存储芯片的供应，英伟达对供应商的供应和产能承诺在一个季度内从1190亿美元增加到2790亿美元，其中大部分用于存储芯片。这些协议大多由黄仁勋本人出面谈定。

“HBM的供应合同通常提前一年左右敲定，2027年的用量和价格大多已经确定，短期内不会因为换帅而变化。”芯片说ICTIME首席分析师林美炳告诉经济观察报记者。

据其介绍，英伟达长期是韩国存储厂商优先保障的客户，这与黄仁勋多年来和厂商高层保持的沟通有关。按照惯例，2028年用量的谈判在2027年展开，继任者能否延续这种关系，届时才能看清。

对下游客户的支持是黄仁勋负责的又一项工作。SemiAnalysis的报告显示，截至2027财年第二财季，英伟达对外提供的各类担保总额约为5300亿美元，上一财季这一数字还是1840亿美元，不少算力租赁企业正是依靠英伟达的担保，才得以用较低的成本获得融资。

公开信息显示，2026年8月10日，英伟达又宣布联合多家金融机构搭建规模约5000亿美元的融资平台，为客户购买英伟达芯片提供融资，并为部分芯片的残值提供担保，担保比例最高为单笔交易的25%。

前述半导体行业资深人士认为，这一融资平台由黄仁勋本人推动，新的管理层即便延续对下游的支持，中间也可能出现一段停顿，博通、AMD等竞争对手可能会在下一轮订单的争夺中获得更多空间。“英伟达的组织架构是围绕黄仁勋一个人搭建的。”该人士表示，英伟达各项业务的负责人大多只向黄仁勋汇报，业务之间的协调也由他完成，内部人选无论谁接任，都需要一段时间去熟悉自己原先不负责的业务。

SemiAnalysis在前述报告中也提到，黄仁勋曾公开表示自己有约60名直属下属。英伟达内部被提及较多的两位人选，是主导开发了CUDA的副总裁伊恩·巴克（IanBuck）和负责GPU设计的高级副总裁乔纳·阿尔本（JonahAlben），两人分别擅长软件和芯片设计，但未必具备黄仁勋那样对供应链的掌控力。

该机构认为，一位拥有董事会全力支持的创始人可以承担长期投入的风险，继任者无论在英伟达任职多久，都要以不同的方式向董事会和股东负责，作出类似决定的可能性会明显降低。

换句话说，客户已经在与英伟达商谈2029年及以后的供应，这部分产品的规格和产能，需要由继任者来决定。

中国产业链的变数

黄仁勋在任时，他的饭局一直是市场津津乐道的话题，也是外界观察英伟达供应链的一个窗口。

公开信息显示，2025年10月，黄仁勋在首尔与三星电子会长李在镕等人聚餐；2026年1月31日晚，他又在台北一家餐厅宴请近40位供应链企业的负责人，台积电董事长魏哲家、广达董事长林百里、鸿海董事长刘扬伟等都在出席者之列，其中也有来自中国大陆PCB企业的负责人。这场聚餐被外界称为“兆元宴”。

每次合影流出，市场都会逐一辨认出席者所属的企业，把它当作英伟达供应链的一份名单来解读。黄仁勋本人在2026年8月的财报电话会上也曾调侃，过去一年最有趣的事情之一，就是外界总在琢磨他去哪里吃晚饭、和谁一起吃。

前述券商科技分析师表示，一场饭局的合影被市场逐一解读，从侧面说明了黄仁勋对供应链的掌控力和影响力，哪些企业能够进入英伟达的供应体系、获得多少份额，在很大程度上取决于他本人。

A股市场上被称为“英伟达链”的企业，主要集中在光模块、PCB、液冷和服务器组装等环节。这些企业从英伟达产业链上获得的收入，取决于机柜的出货量和单个机柜所用部件的价值量，前者跟随云厂商的资本开支，后者由英伟达每一代平台的规格决定。

经济观察报记者在采访过程中了解到，国内供应链企业普遍认为，换帅在短期内不会影响机柜的出货和当前的订单，变数在于英伟达此后的平台升级能否保持原有的节奏和幅度。

华东一家光模块企业的市场负责人告诉经济观察报记者，光模块企业与海外头部客户签订的订单分为两类，一类是不可修改、不可取消的长期订单，另一类是可以按月微调的年度框架订单。前者在2025年的占比为30%至40%，2027年预计超过50%。

据其介绍，2027年全行业对1.6T光模块的需求在1亿只以上，受数字信号处理器（DSP）等核心芯片供应的限制，有效供给只有7000万只左右，在供不应求的情况下，客户没有削减订单的动力。

华南一家大型服务器组装企业的市场负责人也对经济观察报记者表示，整机企业的生产安排跟随的是云厂商的资本开支计划和英伟达的平台切换节奏，更换首席执行官本身不会改变这两点。业内更关心的是，此后几代平台能否按原有的节奏和规格推出。

该负责人认为，英伟达近两代平台的规格提升，已经明显抬高了单个机柜的价值量。据其介绍，按照业内的测算，从上一代Blackwell平台的GB300机柜到VeraRubin机柜，单个机柜所用PCB的价值量从约3.5万美元提高到11万美元以上，原因之一是新平台用PCB中板取代了机柜内的部分线缆。

VeraRubin也是英伟达首个全液冷平台，散热范围从GPU扩展到内存、网卡、电源等全部发热器件，单个机柜的液冷价值量因此提高到12万美元左右。

下一轮升级已在路线图上。据其介绍，按照产业链目前掌握的信息，搭载RubinUltra的新一代机柜计划在2027年下半年量产，单颗芯片的功耗从Ve－raRubin的2300瓦提高到3600瓦，机柜内的铜缆改由78层的PCB背板取代，供电电压从54伏提高到800伏，整柜功耗提高到600千瓦左右。国内头部PCB企业已公布的高端产能投资计划，合计超过400亿元。

在他看来，国内供应商的扩产都建立在英伟达持续升级规格的预期之上，如果继任者在规格升级和产能预订上趋于保守，上游企业2028年之后的增长就会放慢，这比短期的订单波动更值得关注。

除了规格，供应商的准入和关键物料也掌握在英伟达手中。

前述服务器组装企业的市场负责人表示，整机企业采购液冷等部件时，只能在英伟达认证的供应商名录中选择，这份名录随着平台迭代不断调整。目前中国台湾和欧美厂商在冷板、歧管等核心部件上仍居主导，中国大陆厂商近一年才在冷却液分配单元、快接头等环节陆续进入这份名录。

前述光模块企业的市场负责人亦指出，供应英伟达的光模块所用的激光器芯片等核心物料，需要通过英伟达的认证，物料紧缺时，也常由英伟达出面向上游厂商协调。

据其介绍，光模块从可插拔方案向近封装光学（NPO）、CPO等新方案演进，何时导入、以多大规模导入，也取决于英伟达等头部客户的平台规划。按照行业目前的预期，NPO方案在2027年下半年开始放量。

在供货关系之外，英伟达的变化还会通过存储芯片影响到更多中国企业。

林美炳表示，英伟达是HBM（高宽带内存）最大的买家，存储厂商将大量产能转向HBM，这是通用存储芯片供应偏紧、价格上涨的原因之一。

在他看来，如果英伟达今后采购HBM的节奏变化，通用存储芯片的供给和价格也会随之变化，并传导至国内的模组厂商和手机等终端厂商。

公开信息显示，黄仁勋此前多次公开主张英伟达继续向中国市场销售产品。在他离任之后，多家券商认为，美国对先进芯片出口管制的执行尺度预计更严，国产AI芯片迎来出货的窗口期。

不过，英伟达在中国市场的份额此前已经明显下降。据克雷斯在2026年8月的财报电话会上介绍，2027财年第二财季，英伟达面向中国客户销售的Hopper系列芯片收入，不足数据中心业务收入的1%，后续的业绩指引中也没有计入来自中国的数据中心计算收入。

据IDC统计，2026年上半年，在中国数据中心AI芯片市场，英伟达的份额已降至34%，华为昇腾的份额升至28%，阿里平头哥、寒武纪、百度昆仑芯、海光信息的份额各在3%至7%之间。

林美炳认为，国产算力芯片目前主要用于推理，出货仍受先进制程产能和HBM供应的制约，英伟达让出的市场空间早已存在，黄仁勋的离开并没有改变当前的供需状态，国产算力芯片企业能够承接其中多少份额，取决于自身的产能和供应链。

过去几年，全球AI算力产业链是围绕英伟达的产品节奏建立起来的，中国的AI算力硬件企业也在这一过程中成长起来，而为这一节奏做决定的人，一直是黄仁勋。

产业链上下游的扩产，在一定程度上建立在黄仁勋一个人的判断之上。在他离开之后，英伟达能否延续此前的进击节奏，仍有待时间检验。