南方财经 21世纪经济报道记者 张伟泽 实习生叶庭汝 香港报道

近期全球权益市场剧烈震荡，中美科技板块领跌。10月，纳斯达克指数全月累计下跌5.3%，费城半导体指数单月跌幅高达15%，为年内最大单月回撤；国内市场同步承压，上海证券交易所数据显示，10月最后一周科创50指数单周下跌13.73%，全月累计回撤超24%，AI产业链标的普遍深度调整。

瑞橡资本创始人、董事长王风雨在金融科技周上接受21世纪经济报道专访时表示，本轮回撤幅度虽超出市场预期，但本质是行情快速上涨后的正常回调，并未从根本上改变权益市场的长期成长逻辑。

王风雨分析，本轮调整由内外因素共振引发。美国市场受9月加息影响，资产估值受到压制，叠加AI大模型企业、半导体及云厂商的业绩增速与指引不及预期，高估值背景下资金对业绩兑现高度敏感，利空触发集中抛售。国内市场除海外情绪传导外，一方面，光模块龙头企业业绩低于市场预期；另一方面，公募、保险资金在科技股的持仓集中度超七成。

他强调，科技行业本身具备脉冲式发展特征，AI产业长期成长价值并未动摇。本轮调整后需重点跟踪企业收入兑现、资本投入回报率与现金流等核心指标，产业链中具备技术壁垒与盈利韧性的优质企业，后续仍有望跑出超额收益。

为此，瑞橡资本自7月起主动优化组合，增配工业、消费、医疗等低估值板块，适度下调股票仓位、增加固收类资产，并搭配股指期货、期权等对冲工具，组合整体回撤远小于市场平均水平。

展望后市，王风雨建议普通投资者不宜盲目博弈短期拐点，静待基本面信号验证，通过多元分散配置锚定企业基本面价值，把握产业长期成长红利。

中美市场长期成长逻辑未改

《21世纪》：近期全球市场出现明显回撤，本轮调整过后，您如何看待中美权益市场的整体发展趋势？

王风雨：近期市场的大幅回撤虽超出市场预期，但本质上是行情快速上涨过程中的正常回调，并未从根本上改变我们对权益市场的长期判断，中美科技股的长期成长趋势并未发生变化。尤其从更长期维度看，中国拥有完备的产业链、强大的制造能力与庞大的内需市场，已经孕育出一批具备全球竞争力的企业，构成了A股长期价值的坚实产业基础。

当前我们需要重点关注两个核心问题：一是这些优质企业能否充分发挥产业链优势，实现持续的利润与现金流增长；二是即便企业基本面优秀，也要关注其估值是否处于合理区间，避免估值与基本面出现显著背离。

分市场来看，中美市场面临的环境与驱动因素各不相同。美国市场方面，9月加息对市场造成较大冲击，全球经济重回加息周期对权益资产形成普遍压制；同时基本面也出现明显预期差——大模型公司ARR（年度经常性收入）增速有所放缓，Anthropic等企业收入增速下滑、低于市场预期，其最新模型的收入贡献也未达市场预估；英特尔第三季度表现尚可，但业绩指引远低于市场预期；亚马逊等云厂商收入增速尚可，但自由现金流已转负。过去几年AI需求爆发带动产业链情绪持续高涨，收入与利润的快速增长推高了板块整体估值，而高位进场的新增资金高度关注业绩兑现度与增速，一旦不及预期便会引发集中抛售，这也是高景气科技板块的典型波动特征。

中国市场同样受到海外市场的传导影响。从交易层面因素来看，第三季度数据显示，国内公募基金、保险资金在科技股的持仓集中度超过七成，一旦业绩不及预期便容易引发资金出逃、形成踩踏。

展望后市，科技赛道的长期成长逻辑不变，但短期仍需警惕风险，配置上建议多元化布局。在AI板块的虹吸效应下，不少板块被市场忽视，估值处于合理偏低区间，可以关注优质消费股、高分红标的以及刚需医疗类标的，通过跨赛道均衡配置平滑单一板块的波动风险。

AI产业呈脉冲式发展

《21世纪》：您提到长期看好AI产业的核心逻辑，但当前AI硬件、云厂商等板块均受到不同程度冲击。您认为后续是否会重现上半年的分化行情——业绩兑现度高的硬件公司继续走强，资本开支较大的云厂商持续承压？还是两大方向都会有优质企业跑出超额收益？

王风雨：长期来看，我们依然看好AI的产业成长逻辑，但长期看好不代表短期不存在波动风险。科技行业的发展本身就呈现脉冲式特征：2023年ChatGPT问世带动产业链行情爆发，市场情绪极度乐观，引发一轮投资热潮；2025年DeepSeek开源模型落地后，市场认为开源模型对算力需求有所降低，引发半导体板块的预期调整与集中抛售；后续随着Anthropic模型能力持续迭代升级，又带动新一轮算力需求增长与产业链涨价，整个行业发展的波段性、脉冲性特征十分明显。

本轮抛售之后，需要重点跟踪收入兑现、资本开支、资本投入回报率以及现金流等核心指标。如果相关指标逐步企稳，市场将迎来新一轮优质投资机会，产业链中具备核心竞争力的优质企业仍会持续跑出超额收益，行情不会局限于单一细分赛道，具备真实盈利韧性与技术壁垒的企业均有望脱颖而出。

《21世纪》：面对科技板块近期的大幅回撤，你们采取了哪些应对措施？

王风雨：我们公司整体投资风格偏稳健，资产配置始终保持相对分散。从7月开始我们就逐步推进分散配置：此前AI科技板块持仓占比较高，且板块估值已出现高估信号，因此我们从行业与个股层面逐步增配了工业、消费、医疗等板块；同时在仓位层面进行调整，适度降低股票整体仓位，增加固定收益类、交易型债券的配置，从行业结构与总仓位双维度降低组合的波动敞口。

此外，我们的基金与专户产品策略相对灵活，运用了股指期货、期权等对冲工具，同时配置了相当比例带安全垫的结构化投资工具。上述措施基本覆盖了大部分系统性下跌风险，因此我们的组合整体韧性较强，回撤幅度远小于市场平均水平。

《21世纪》：未来6到12个月，您比较关注哪些核心市场变量？普通投资者应当重点跟踪哪些信号？

王风雨：市场变量可以从宏观与微观两个层面观察。宏观层面，需要关注美联储的政策表态与相关经济数据，以及国内的宏观经济运行数据与产业政策动向。

微观层面，重点跟踪此前下调了收入与利润指引的企业，后续业绩能否符合调整后的新预期。如果业绩兑现符合指引，市场情绪将逐步企稳；若业绩超越调整后的预期，市场信心会得到进一步修复。当前阶段建议以观察为主，待相关信号明朗后，市场信心才会重新建立，普通投资者不宜盲目博弈短期拐点，需保持耐心等待基本面信号验证。

在投资方向上，除股票资产外，也可以从债券视角布局，同时关注能够穿越周期的PE（私募股权）类产品。债券方面，加息后美债收益率已具备较高吸引力，头部科技企业的基础设施类债券也具备配置价值；PE方向可以关注头部科技类股权项目，把握产业长期成长的一级市场红利，进一步丰富大类资产配置的收益来源。

综上，短期市场回撤并不会扭转科技产业的长期成长趋势，波动本就是权益市场的常态。对于投资者而言，摒弃短期博弈思维、坚持多元分散配置、聚焦企业基本面价值，方能在市场周期中行稳致远，把握长期成长红利。