财联社11月12日讯（编辑 夏军雄）尽管台积电持续加大先进制程投资，但美国银行认为，2027年相关产能供需仍可能保持紧张，即使人工智能（AI）需求增长放缓，2028年先进制程产能利用情况也有望保持健康。
美银证券11月11日发布研报指出，台积电资本预算增长重新加速，2027年资本开支可能达到800亿至900亿美元。该行模型显示，台积电2027年先进制程产能利用率指标仍将超过100%，即便2028年AI需求放缓甚至下降，产能利用情况也可能维持健康。
美银同时预计，台积电2026年至2028年每股收益年复合增长率约34%，自由现金流有望从530亿美元增至1090亿美元。
该行维持台积电“买入”评级及3260新台币的目标价，美股ADR目标价620美元。
资本预算大幅增长，先进制程扩产提速
台积电董事会批准410亿美元资本拨款，推动2026年相关资本预算同比增长116%。其中，56%的年度预算用于先进前道制程扩产及升级，为2022年以来最高水平。
美银认为，这表明台积电正处于3纳米和2纳米制程产能快速爬坡阶段，先进制程扩张成为资本投入的主要方向。
从历史趋势来看，台积电累计获批资本拨款同比增速目前约为50%，高于40%至45%的长期增长趋势。美银指出，资本预算增长重新加速，可能推动未来实际资本开支进一步上升。
（美银证券研报显示，台积电累计获批资本预算同比增速重新加快，且累计获批预算规模持续高于实际资本开支）
该行预计，台积电2026年资本开支约为620亿美元，2027年基准预测为830亿美元，高于市场约800亿美元的一致预期。随着资本预算继续扩大，2027年实际投资规模可能达到800亿至900亿美元。
不过，资本开支增长并非无限加速。美银财务模型显示，台积电2028年资本开支仍将增加，但预计同比增速将从2027年的约34%放缓至约8%。
AI需求即使放缓，先进制程仍可能供不应求
在资本开支持续增长的同时，美银认为，台积电先进制程供需紧张局面短期内仍难以明显缓解。
根据该行模型，尽管台积电加快扩充先进制程产能，2027年相关产能利用率指标仍将超过100%。这意味着，按照当前供需预测，新增产能仍不足以令先进制程供需关系显著宽松。
更值得关注的是，美银认为，即便2028年AI需求增长放缓甚至出现下降，台积电先进制程产能利用情况仍可能保持健康。
这一判断意味着，美银并未将先进制程的需求前景完全建立在AI投资持续高速增长的假设之上。该行认为，台积电凭借技术领先地位及相对有利的竞争格局，有望在AI算力需求变化的情况下保持一定韧性。
盈利与现金流持续增长，支撑资本开支扩张
美银认为，尽管台积电未来几年预计维持高强度投资，公司盈利增长及现金创造能力仍将为扩产提供支撑。
根据该行预测，台积电2026年至2028年营收将分别达到5.59万亿、7.85万亿和9.65万亿新台币；每股收益分别为111.88、159.09和200.99新台币，2026年至2028年复合增长率约34%。
其中，美银对2027年每股收益的预测比Visible Alpha市场一致预期高约5.6%。该行还预计，台积电营业利润率将从2026年的58.8%提高至2028年的62.2%。
现金流方面，美银预计，台积电2026年至2028年自由现金流将分别达到530亿、760亿和1090亿美元。尽管同期资本开支持续扩大，但经营活动现金流增长预计将超过资本开支增幅，推动自由现金流进一步增加。
这也为台积电提高股东回报提供了基础。研报指出，台积电董事会已决定将每股季度股息从7新台币提高至9新台币，适用于2026年第三季度盈利对应的分配安排，相关派息率约为30%。
估值方面，美银以约20倍2027年预期市盈率作为目标价的主要估值依据。该行认为，台积电行业地位增强，以及AI相关业务的长期增长前景，有望支持其获得高于历史平均水平的估值。
拟投资前沿AI实验室，扩大半导体产业链布局
除了扩大制造产能，台积电还计划通过战略投资加强与AI及半导体产业链的联系。
研报披露，台积电董事会批准向前沿AI实验室投资最多10亿美元，同时计划成立一家全资风险投资机构，用于对半导体产业链开展战略投资。
美银指出，台积电此前曾在2023年Arm首次公开募股期间投资1亿美元，这类投资具有加强与供应商及合作伙伴战略合作的意义。
此次投资安排表明，除持续扩大先进制程产能外，台积电还在通过股权投资加强与AI及半导体产业链的联系。
尽管整体前景乐观，美银仍提示，全球智能手机及消费电子需求超预期放缓、英特尔可能扩大内部芯片制造及晶圆代工业务、先进制程执行风险，以及关税高于预期，均可能对台积电估值构成下行压力。
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