21世纪经济报道记者 凌晨

两个月前，巨子生物合作孵化的欣苷品牌发布“告别书”，让其经营多年的稀有人参皂苷生意再次进入公众视野。如今，故事有了新的进展。

10月20日，巨子生物旗下全新品牌“1'me以我”进入李佳琦直播间，主打的依然是稀有人参皂苷。这一次，巨子生物试图通过新的品牌形象，再次将这项积累十年的原料技术推向消费市场。

但资本市场并未给出积极回应。10月21日，巨子生物（02367.HK）盘中股价触及22.08港元，回吐近三年内全部涨幅。

事实上，近两年，胶原蛋白赛道增长出现明显放缓。巨子生物等企业营收净利也出现不同程度的下滑。

一边是增长承压的重组胶原蛋白生意，一边是持续十年、不断探索商业化路径的人参皂苷。

对于这家依靠重组胶原蛋白建立起数十亿元收入规模的生物科技企业而言，稀有人参皂苷显然不只是一项新产品的原料。

巨子生物正在尝试回答一个更大的问题：能否在重组胶原蛋白之外，再培育出一门具有规模效应的核心成分生意？

巨子生物对稀有人参皂苷的商业化探索，最早可以追溯到2016年。

根据公司官网资料，当年，巨子生物推出首款含人参皂苷的功能性保健食品，“参苷”品牌随之上市。2019年，欣苷护肤品牌推出，巨子生物开始尝试将这一成分从口服健康产品延伸至外用护肤领域。

2022年，巨子生物又与美妆电商服务商杭州悠可展开合作，共同孵化欣苷生物，试图借助后者的品牌运营、数字营销及渠道能力，打通稀有人参皂苷从原料到消费产品的商业化路径。

2023年，欣苷生物进一步推出欣苷琢研护肤、参苷口服美容及参苷保健三条产品线，围绕“内调外养”构建产品矩阵。

不过，技术能力与消费品牌的成功之间，并不存在简单的对应关系。

今年8月，欣苷生物宣布原有店铺结业，巨子生物与杭州悠可相继回应合作关系调整。经历数年运营，这场“生物科技企业+美妆运营商”的合作试验迎来变化。

但巨子生物对稀有人参皂苷的投入并未因此停止。

就在欣苷生物调整前一个多月，6月25日，巨子生物宣布，自主研发的人参皂苷CK完成化妆品新原料备案，备案号为“国妆原备字20260111”。

事实上，产品上市前的备案过程，往往被视作科研成果产业化的重要节点。

从技术储备看，巨子生物官网将稀有人参皂苷与重组胶原蛋白并列为两大核心技术方向，据西安高新区官微披露，巨子生物已实现Rk3、Rh4、Rk1、Rg5及CK五种高纯度稀有人参皂苷的百公斤级规模量产。

从2016年的保健食品，到2019年的护肤品牌，再到2022年的合作孵化，以及2026年的原料备案和新品牌上市，巨子生物围绕这一成分的商业化探索已持续十年。

这也意味着，尽管终端品牌的运营模式不断调整，但巨子生物对稀有人参皂苷这条技术路线的布局始终具有连续性。

如果说欣苷生物是巨子生物将人参皂苷推向消费市场的一次尝试，那么新品牌“1'me以我”的推出，则让这项技术的商业化路径再次受到关注。

从目前公开信息看，新品牌仍围绕稀有人参皂苷展开产品布局，并将护肤与口服营养纳入品牌定位。10月20日进入李佳琦直播间，也使其获得了直接触达大众消费市场的机会。

截至10月22日，该品牌天猫旗舰店中仅上线一款产品，便是李佳琦直播间售卖的“以我自在优势挺括双仓精华”，售价为780元/（3瓶,容量为1g+9ml），销量为1000+。

不过，巨子生物对人参皂苷的规划，远不止美容护肤。

据该公司2025年年报披露，其正在探索人参皂苷在睡眠健康、改善贫血、抗疲劳、改善记忆等场景的应用。

这意味着，巨子生物试图让同一种核心原料覆盖多个消费领域，从皮肤护理、口服美容进一步延伸至功能性健康产品。

需要注意的是，上述应用仍处于不同程度的研究或探索阶段，不能直接等同于相关功效已经获得监管认可，也不意味着相应产品已经实现商业化。

但从商业模式看，这种布局与巨子生物此前在重组胶原蛋白领域的成长路径具有一定相似性。

从这个角度看，巨子生物真正希望复制的，或许并非可复美的某一款爆品，而是重组胶原蛋白从技术研发走向消费市场的商业化路径。

两大品牌撑起近98%收入，第二张王牌何时兑现？

巨子生物持续推进人参皂苷商业化的另一重背景，是其核心业务正面临增长压力。

继2025年营收净利双双回落后，巨子生物2026年上半年实现营业收入29.18亿元，同比下降6.3%；归母净利润9.40亿元，同比下降20.5%。

从收入结构看，可复美与可丽金两大品牌合计贡献的营收占比超八成。而保健食品及其他业务的收入占比不足0.3%。

需要指出的是，保健食品及其他业务并不完全等同于人参皂苷产品收入，巨子生物目前也尚未单独披露该成分相关产品的完整销售规模。但上述数据至少表明，该公司收入仍高度集中于两大成熟品牌，其他业务尚未形成足以改变整体收入结构的规模。

资本市场也在重新审视巨子生物的增长前景。

10月20日，花旗在有关中国化妆品行业的研究报告中指出，第三季度线上化妆品销售增长有所放缓。对于巨子生物，花旗认为其线上商品交易总额（GMV）正从较低基数恢复，但第三季度表现尚不足以令人鼓舞。

次日，巨子生物盘中股价触及22.08港元。股价表现固然受到行业情绪、市场估值等多重因素影响，不能简单归因于单一品牌或业务，但公司增长恢复情况无疑仍是投资者关注的重要问题。

对于巨子生物而言，稀有人参皂苷已经具备技术研发、原料生产和多次品牌孵化的基础。如今，随着新品牌进入大众消费渠道，这场长期商业化试验又迈出了新的一步。但从一项具有技术优势的原料，到一个拥有稳定销量、复购能力和利润贡献的成熟品牌，中间仍有不短的距离。

能否再造一个“可复美”，最终还需要由产品销售和财务表现给出答案。