周三（3月16日）北京时间16:00，伦敦商品交易所（LME）恢复镍交易，镍开盘后以极低交易量连续三天跌停，但是伦敦商品交易所也数次因技术原因暂停交易。据报道，青山控股与摩根大通等达成协议，在一定价格区间内给予青山保证金支持。在这场史诗级多空对决中，青山似乎取得了阶段性胜利，如果伦镍继续下跌至3万美元以下，青山损失似乎尚可承受。但是，从笔者对美元的理解，这场战争从开始就注定了青山的失败。

在多数关于商品市场的分析报告中，供需走势是基本的逻辑框架，但是这种分析的主要结论很难有出格的分析，基本上是供需基本平衡，即使存在过剩或者供给缺口，那么差值相对总供求也是微乎其微，因此很难得出价格大幅波动的结论。原因不难理解，生产商都是这个市场的资深玩家，对供需走势了如指掌，充分预期之下供需很难有颠覆性变化，所以市场趋势大致可以预期。这种逻辑在多数情况下是合理的，也符合商品价格正常年份的走势，但在经济周期转折时期，这种分析却与实际情况大相径庭。以镍为例，供需大致均衡的结论之下，很难预测镍价在2016年初会跌至8000美元/吨以下，更难预测到近期会快速上升至10万美元/吨以上。

但如果知道美元对商品市场的影响，这种结局不难理解。商品市场运行既受市场自身供需的影响，更受美元强弱的影响。美元强弱对商品的影响要远超过供需分析线性外推得出的结论。为什么？美元是全球主要大宗商品的计价单位，如果这种计价单位不断走强，供货商出于实现一定绝对规模美元收入的需要，会通过各种手段加大供给，结果是各家供货商竞相压价，最终成交价大幅低于预测值。相反，如果美元处于弱势周期，一方面各国尤其新兴经济体需求回升会超过预期，另一方面供货商很容易实现既定销售目标，因此并不急于扩大销售量，导致商品价格最终大幅超于供需分析的结果。

2020年底，正是基于美元走势转折的判断，笔者在赴山西调研煤炭市场走势时，预计2021年煤炭价格会大幅上涨。但在调研过程中，从煤炭生产商到火电企业，均非常不看好煤炭市场前景，主要是当时已提出双碳目标，煤炭是减碳的主要目标和对象，因此会沦为夕阳产业。最终结果证明美元走势更有决定性，2021年煤炭价格上涨至难以想象的高度，这不是基于供需的逻辑，而是基于美元的逻辑。

基于同样逻辑，早在今年1月，笔者已观察到镍价出现月线破位上行现象，之前出现多次周线上影线而价格难以大幅下跌，说明需求极为确定和强烈，因此笔者认为镍价将大幅上行。从历史经验看，镍价上涨通常出现在有色金属家族上行周期中段，在铜完成第一阶段上涨后展开，无论1987-1988年还是2006-2007年美元贬值大周期中均是如此。因此，根据美元的逻辑，今年上半年镍大幅上涨应是大概率事件。但因对行业孤陋寡闻，在爆出青山做空事件之前，笔者对青山的了解仅限于高冰镍的生产，青山从印尼运回高冰镍的传闻导致春节前镍价大跌，但这并未改变镍价走势。不难看出，在每轮周期转换过程中，多空逼仓虽为偶发事件，但放在周期转换大背景下，也是商品周期转换的一部分，就像1980年滞涨周期中出现亨特兄弟操纵白银案。

基于上述分析，尽管青山取得阶段性胜利，但是从美元周期分析，镍价上涨符合规律，见好就收应是青山最好选择，最终结果不妨下周拭目以待。