新华财经上海9月30日电 （葛佳明）今年以来，在人工智能热潮推动科技股持续走高的同时，一批曾被视为美股“压舱石”的传统消费龙头却明显掉队。

截至9月29日，麦当劳股价较今年2月高点累计下跌近30%，年内跌幅已超过20%；耐克年内跌幅超过40%；百事可乐股价也持续承压。但与此同时，开市客（Costco）销售仍保持较快增长，可口可乐经营表现相对稳定，部分主打低价和折扣的零售商也展现出较强韧性。

这种分化背后反映出传统消费板块正面临新的定价逻辑：过去几年，资本市场尤其看重消费企业的“提价能力”：只要品牌足够强，企业就可以把原材料、人工和物流成本上涨不断转嫁给消费者，即使销量有所下降，也能够依靠价格上涨维持收入和利润增长。

如今，这一模式开始受到两端挤压。一方面，高利率和生活成本上升正在提高消费者的价格敏感度，持续提价越来越容易转化为客流和销量流失；另一方面，厄尔尼诺增强又可能重新推高可可、咖啡、糖等农产品成本。对于传统消费企业而言，未来增长或将更多取决于客流、产品创新、市场份额和运营效率。

提价空间收窄，传统增长模式开始失效

麦当劳近期的股价表现，是这一变化较为典型的缩影。

9月23日，麦当劳公布名为“Next”的长期转型计划，未来十年将提供约85亿美元支持加盟商，用于门店改造、技术升级和运营优化。但市场反应并不积极，股价持续走弱。

麦当劳首席执行官克里斯·坎普钦斯基（Chris Kempczinski）在投资者日上表示，在当前环境下，最终胜出的企业将是那些能够创造更多需求，同时以更高效率满足需求的公司。这一表态实际上反映出消费行业竞争逻辑的变化：企业需要重新依靠需求增长，而不能仅仅依靠价格上涨。

此前，为对冲人工、食品、能源和物流成本上涨，麦当劳、百事可乐、宝洁等消费企业普遍进行了多轮提价。当时美国居民储蓄相对充裕，消费者对价格的敏感度较低，品牌影响力较强的公司往往能够顺利将成本转嫁出去。即使销量略有下降，只要平均售价上涨更快，收入和利润仍能够保持增长。

这也是为什么企业提价能力一度成为资本市场衡量消费龙头质量的重要指标。

但随着高通胀持续时间拉长，这一优势正在逐步转化为风险。消费者对价格的容忍度下降后，企业继续涨价可能带来的不再只是更高收入，也包括更低客流、更弱销量以及品牌性价比下降。

麦当劳美国门店客流今年以来持续承压。公司推出“3美元以下菜单”等低价产品，希望重新吸引消费者，但部分加盟商对折扣活动参与度有限，实际效果不及预期。

百事可乐也面临类似压力。公司北美食品和饮料业务近年来多次提价，但销量持续承压。TD考恩分析师Robert Moskow认为，在美国市场份额已经面临压力的情况下，如果公司重新加大提价力度，可能进一步影响需求。

传统消费企业正在从过去的“提价多少”转向“还能不能提价”。一旦价格弹性发生变化，企业原有的利润增长模式就需要重新调整。

更复杂的是，成本压力未必同步下降。世界气象组织9月确认厄尔尼诺已经形成，并预计未来数月进一步增强。天气风险正在重新进入食品和饮料企业的成本定价体系。

杰富瑞近期将好时、亿滋国际、百胜中国以及可口可乐等消费企业列入厄尔尼诺风险观察范围，其中好时和亿滋主要暴露于可可成本，J.M. Smucker（思马克）面临咖啡价格风险，可口可乐则可能受到糖价波动影响。

巧克力行业的风险尤其集中。全球大部分可可供应来自科特迪瓦和加纳，而强厄尔尼诺可能令西非部分产区在关键生长期面临更热、更干的天气。国际经纪和咨询公司StoneX近期大幅下调2026年至2027产季全球可可供应过剩预期，并警告厄尔尼诺持续至2027年可能增加连续两个偏弱产季的风险。

此前随着可可价格从高位回落，市场一度预期好时、亿滋等公司能够依靠成本下降修复利润率。如果天气再次推高可可、咖啡和糖价，这一利润修复逻辑就可能受到挑战。

由此形成了当前消费企业最棘手的一组矛盾：需求端难以继续接受涨价，成本端却仍存在重新上行的可能。过去几年较为顺畅的成本转嫁机制正在减弱，企业必须更多依靠自身经营效率来吸收波动。

消费中更在意“值不值”

传统消费股承压，并不意味着美国消费者已经停止消费。

真正发生变化的，是消费者的支出方式。

9月，美国消费者信心继续处于低位。高利率、能源价格上涨以及生活成本压力，使消费者对未来就业、收入和经济前景更加谨慎。

与此同时，美国长期利率维持高位，住房按揭贷款、汽车贷款以及信用卡融资成本居高不下，能源和食品价格上涨又增加居民刚性支出。

当住房、汽油和食品占据更多预算后，能够用于餐饮、服饰、家居和娱乐等领域的支出空间自然受到挤压。

但消费者并没有简单地“少买所有东西”，而是更加频繁地比较价格，在不同品牌和渠道之间重新分配预算。

Costco截至2026年8月30日的2026财年第四财季的财报显示，本季度收入同比增长约11%至957.2亿美元；剔除汽油价格和汇率因素后，同店销售增长6.7%，继续保持较快增长。

研究机构CFRA发布的研究报告显示，Costco增长较为全面，不仅客流保持增长，客单价也有所提高。

厄尔尼诺可能进一步强化这一趋势。如果可可、咖啡和糖等原材料再次上涨，企业可以选择自行承担成本、提高售价，或者通过缩小包装、调整配方、增加促销等方式平衡利润和需求。无论采用哪一种方式，最终都意味着企业必须更加谨慎地管理消费者能够接受的价格上限。

因此，当前美国消费市场的核心变化不是“消费消失”，而是消费决策变得更加理性和分化。价格仍然重要，但消费者同时更加关注产品质量、便利性、体验和实际获得感，“性价比”正在重新成为传统消费企业竞争的核心变量。

从依赖提价转向依靠需求和效率增长

消费股之间的分化最终还是要回到企业自身。

过去几年，投资者评估消费公司的一个重要标准，是企业能否在不明显损失销量的情况下持续涨价。如今，随着提价空间收窄，市场开始更加关注客流增长、产品创新、市场份额以及运营效率。

耐克的困境就体现出这一变化。今年以来公司股价明显下跌，除了宏观消费环境偏弱之外，市场对于产品创新、新兴运动品牌竞争以及渠道调整的担忧也在持续上升。这说明，当消费者更加在意价值时，品牌本身已经不足以保证增长，产品和渠道必须持续提供新的购买理由。

麦当劳也正在主动调整增长方式。“Next”计划除了提升门店效率，还将增加鸡肉等产品布局，升级会员体系，并利用数字化和人工智能改善点餐和门店运营。

目前会员已经贡献麦当劳约30%的销售额，公司希望通过积分、限定产品和个性化优惠提高已有消费者的消费频次。与单纯提高菜单价格相比，这种模式更强调增加交易次数、扩展产品品类以及提高单店效率，本质上是从“价格驱动”转向“需求和效率驱动”。

这也是未来传统消费企业竞争力的重要分水岭。

对于拥有规模采购能力、会员体系和供应链优势的公司而言，即使原材料成本出现波动，也可以通过效率提升、产品组合调整以及市场份额扩张吸收部分压力。Costco等企业的表现已经证明，在消费者更加关注价格的环境下，低价和规模优势本身也能够成为增长来源。

相反，依赖单一品类、原材料成本占比较高，或者品牌溢价已经下降的企业，面临的压力更大。一旦成本上涨而提价空间有限，利润率就更容易受到挤压；如果企业为了维护利润继续提高价格，又可能进一步损失客流和市场份额。

高利率和生活成本上涨提高了消费者的价格敏感度，厄尔尼诺等供给风险又可能重新抬高企业成本，两股力量共同削弱了过去几年依靠提价获得增长的商业模式。未来，能够保持增长的企业，需要更多依靠产品创新、客流增长、规模优势和运营效率，而不是简单把成本继续转嫁给消费者。

编辑：葛佳明