2026年，脑机接口已经不缺热度。

据不完全统计，仅2026年上半年，国内脑机接口赛道的融资就超过70亿元，发生60余起。政策端的密度同样可见：2025年8月，工信部等七部门联合印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》；同年，国家医保局首次为脑机接口单独立项定价；“十五五”规划纲要则把脑机接口与量子科技、核聚变、具身智能、6G并列为六大未来产业。

热钱、政策、人才都往同一个方向涌。但热度之下，一个更基础的问题反而没有被认真回答：脑机接口，究竟是一门什么生意？

10月30日，上海浦东国际人才港，一场名为“脑机之后，未来之前”的沙龙提供了一次近距离观察的机会。这场由道彤投资与上海未来产业基金、上海未来启点社区联合举办的活动，请来了上海市科委的前沿交叉处负责人，几乎集齐了这条赛道当下最受关注的一批创业公司——侵入式与非侵入式、电学与超声、医疗与工业安全，每条主流技术路线都有代表性团队在场。

更有意思的是，如果翻看这些公司的融资历史，会发现一个反复的名字出现。这使得市场不禁追问：一家以生命科学和医疗见长的投资机构，为什么成了脑机接口这条硬科技赛道上最活跃的捕手之一？

“水桶底是医疗器械，天花板不是”

要回到这个问题之前，不得不谈论一个话题：脑机接口是一个医疗器械吗？

按这一逻辑，将神经调控的各个适应症市场空间加起来，不过几十亿盘子，撑不了今天的估值。但面对这一疑问，超声脑机公司格式塔创始人彭雷给出过一个说法：“这个赛道的水桶底是医疗器械，但天花板不是。”

拆开来看这句话：所谓“底”，是算得过账的——每个适应症对应的患者人群、付费意愿、替代疗法，都能算出真实的市场，它决定了一家脑机公司能不能活下来的基础。所谓“天花板”，是脑机接口作为下一代人机交互基础设施的想象空间，以及它与AI共生的可能，它决定了这条赛道值不值得下重注。

一个常被提及的对照是：过去十年，全世界向AI砸了数以万亿计的钱，去模拟人类智能；而研究“宇宙中唯一的AGI”——人脑本身——如何被解释、被增强，得到的投入却相差了几个数量级。两件事的投入明显不对等，使得越来越多的投资人在过去一年想明白这件事。

另一种判断来自于终局思维：脑机接口是人机交互的融合。这是一种“接口性”的技术——就像ChatGPT出现之后，如果没有自己的大模型，失去的将不是一个产品，而是一个时代的位置。这也是为什么脑机接口会和量子、核聚变、6G一起，进入国家未来产业的战略序列。

换句话说，医疗器械只是脑机接口商业化的第一个落脚点，但不是它的边界。它是今天能算得清的账，但更是一个还未看到上限的入口。

这也就解释了，为什么理解脑机接口需要的能力圈，是天然横跨医疗与硬科技两端。

一张网格，一个硬科技架构

当下，脑机接口最流行的分类是“侵入式”和“非侵入式”。这个二分法传播最广，也最容易造成误解——它暗示这是一场二选一的路线之争，仿佛两条路线互为对手，终要分出胜负。

但在从业者眼里，这个行业的真实结构是一张网格：横轴是声、光、电、磁四种物理手段，纵轴是侵入、半侵入、非侵入三种介入程度。网格里的每一个格子，都可能长出一家或几家公司——关键于针对什么适应症、提供的价值能不能超过现有疗法。

而且格子之间，也并非竞争关系。电学方案的时空分辨率最高，但植入位置限定了脑区，而大脑很多功能是通过环路而非单点完成的；超声看不到单个神经元的放电，却能看到神经血管耦合带来的全脑血流变化……这使得声学与电学、侵入与非侵入，与其说是彼此替代，不如说是从不同角度逼近同一个“系统”——它们要做的是一起把市场做大，而不是先分出一个输赢。

上游同样如此。电极要高通量、柔性、长期稳定；芯片要在通道数、功耗、生物相容性和计算精度之间做平衡；算法要处理个体差异和信号漂移。脑机接口可能是最符合“木桶原理”的行业之一——最终的壁垒不是某项单一技术，而是整条链路持续迭代、系统优化的能力。

这构成了典型的硬科技特征：多学科交叉、工程链条长、验证周期长、壁垒无法靠简单复制获得。

也正因为如此，脑机接口的投资逻辑，不可能只是“看懂一个器械证”或者“看懂一个算法”。它要求投资人同时理解神经科学、临床医学、材料、芯片、AI，以及最现实的注册、临床与支付。

那么，什么样的机构，刚好站在这些能力的交汇点上？

七家公司，两个能力圈上交叉点

如果先把时间线往回拉。可以发现，脑机接口进入道彤的视野，远比这一轮热度要早：三四年前，它就出现在道彤每年的年中策略会和年末复盘会上，但内部判断始终是“Timing没到”；2024年底的复盘会上，团队一致认为市场热度来临；2025年上半年，道彤密集做了行业研究；下半年，一批项目密集投出。

再看落子的方式。如果把前文所述的那张“技术×场景”网格铺开，就会发现赛道上最受关注的一批新公司，恰好各自占据着不同的格子：

✦主动科技，临港实验室脑机接口方向的产业转化平台，走侵入式电学路线，电极、芯片、系统、算法全链条自研，其“天枢”系列1024通道系统已率先通过型检，管线覆盖运动、视觉、情绪三个方向。

✦格式塔，脑虎科技创始人彭雷的再创业，用超声波做全脑尺度的读写，首个产品针对慢性疼痛，早期临床数据积极，并在组建团队研发多模态脑数据的基础大模型。

✦空山慈，聚焦精神与认知疾病，建立了磁、声、电多能量的神经调控产品矩阵，其经颅磁导航系统正在多家顶级三甲医院开展多中心注册临床，经颅聚焦超声系统已开始海外交付。

✦脑语科技，由主导过全球领先失语症脑机临床试验算法的海归科学家创立，用“信号Token化+大模型”的思路做神经语言解码，目标是让失语患者以接近自然语速重新“开口”。

✦华脑安全，承建应急管理部脑机接口重点实验室，把脑机接口用在矿山、冶金、石化、港口、电力等工业安全场景，积累约数十万小时真实工业脑电数据，并拿下全球首个脑机接口的煤安、矿安准入。

✦新云医疗，从慢性疼痛切入，做出国内首创的AI+ECAP闭环脊髓电刺激系统。

✦迈科维，依托上海交通大学与多家顶级临床中心，走非侵入式路线，从院内诊疗走向居家场景。

七家公司，七条路线，彼此之间几乎不构成竞争关系，但一个共同点是，它们身后都有道彤投资。

如果把前面两件事拼在一起——脑机接口需要横跨医疗与硬科技的能力圈，而一家医疗背景的投资机构成了这条赛道上最活跃的捕手之一——那么，问题就变成了：这两件事之间，是巧合还是必然？

一个更合理的解释是，脑机接口恰好站在两类能力的交汇点上。往前看，电极、芯片、材料、算法是纯粹的硬科技问题；往后看，适应症选择、临床验证、注册审批、定价支付，每一步都是医疗的老问题。任何一端的缺席，投资判断都会失真：只懂硬件，容易高估工程样机、低估临床和注册的真实周期；只懂医疗，又容易把脑机接口看小，看成神经调控器械的一个新品类。

这种“双重能力”的价值，落到退出路径上会看得更清楚。脑机企业的IPO并不是一个标准化动作：做三类证的侵入式企业，要权衡科创板第五套标准与港股18A在时点和要求上的差异；非监管类的企业，18C或者“先H后A”可能是更现实的路径；上游配套企业，则更适合等收入和利润走出来再上A股。能做出这类判断的，既要求懂硬科技企业的成长节奏，也要求懂医疗器械的监管逻辑——缺了任何一端，时间表都可能算错。

事实上，这种交叉点上提前的布局，道彤并非第一次实践。在AI4S概念大热之前，这家机构就完成了系统性布局。从AI4S到脑机接口，能看到的不是一家医疗投资机构在“跨界”，而是它始终守在生命科学和真实产业需求交叉的地方，然后看着技术一次又一次把交叉点的边界向外推。

如此，与其说道彤从医疗跨进了硬科技，不如说脑机接口把“医疗”和“硬科技”之间的那道墙拆了。

热潮之下，还几道绕不开的关

当然，把脑机接口讲成一个只涨不跌的故事，是不负责任的。任何一个处在产业化前夜的行业，都会有几道绕不开的关，脑机接口也不例外。

第一道是支付关。脑机接口的收费立项在多数省份还没有跑通，DRG支付改革之下，医院采购脑机设备的动力并不算强。不过这道关正在松动——国家医保局已经为脑机接口单独立项定价，价格路径一旦打通，医院端的账就能重新算。

第二道是审批关。脑机接口没有成熟的审评先例，从型检到临床再到注册，每个环节都要“第一个吃螃蟹”。但先例正在被创造：国内第一张注册证已经发出，后续产品的审评路径会因此清晰许多。

第三道是工程关。电极的生物相容性、芯片的长期稳定性、封装的可靠性、能量传输与功耗，每一项都还没有真正被解决。这些是典型的“迭代型问题”——没有捷径，但可以靠时间和工程积累逐项击穿。

第四道是资本结构关。一级市场的钱正在向头部和侵入式集中，大量非侵入式项目还停在早期轮次。这意味着行业的资源分布短期内并不均衡，也意味着其中存在被低估的位置。

这些关卡像是路标，而非路障。医疗器械的周期不会被资本压缩，脑机接口的演进路径大概率是严肃医疗、居家医疗，最后才是消费电子——这是一段浇水施肥之后，也必须有耐心等待的时间。它需要的不是追热度的钱，而是懂周期、愿意陪跑的钱。

最大的变量：AI？具身？

聊到最后，如果一定要给脑机接口找一个“iPhone时刻”的候选，业内谈得最多的答案是AI。但只谈AI，可能已经不够完整了。

先说AI。两个方向的融合正在同时发生。

一个方向是AI赋能脑机：临床上，过去医生判读一名患者的癫痫状态平均需要约239分钟，引入AI模式识别后只需5分钟，效率与准确率同时提升；侵入式企业在用上千小时的灵长类神经数据训练预训练模型，也有团队把超声、核磁、电学等多模态脑数据放在一起，研发脑数据的基础大模型。另一个方向反过来，是脑机反哺AI：人脑是稀疏的、事件驱动的计算系统，理解它的工作方式，可能为AI计算节省数量级的功耗；大脑中那种“错误相关电位”——意外发生瞬间的反馈信号，未来可能为训练下一代AI对齐人类意图和价值观的数据来源。

在数据问题上，行业里也逐渐形成几点共识：先用好每一个用户的长期数据，多任务态的个体训练可能比追求泛化更有效；跨人群、跨设备的可迁移性需要被认真检验；高质量的状态—信号配对数据，比单纯增加采样量更有价值。当电极、芯片这些硬件的差距随着产业链成熟逐渐缩小，算法与数据的差距正在拉大——这或许才是脑机接口下半场的真正分水岭。

再说“具身”。今天的脑机接口，本质上是一条单行道：大脑把意图发给机器，机器做了什么、碰到了什么，却回传不给人。而真实世界里的动作，几乎个个依赖这种回传——手要知道拿东西的轻重，脚要知道踩下去的虚实。补上这条回路，正是具身智能的用武之地：让机器拥有感知环境、作出决策、完成动作、再把结果交还给人的完整能力。脑机接口读取意图，AI负责理解和规划，具身智能负责行动与反馈，三者拼在一起，才是一个真正闭环的人机系统。

这种结合并不只停留在图纸上。在康复领域，无创脑机接口与外骨骼的组合已经进入大量医院的康复科，帮助脑卒中患者重新训练运动功能；脑控轮椅、脑控机械手也开始走出实验室。按照业内判断的演进，人机融合会先从“意念遥控”开始，逐步走向机器主动感知人的状态，最终形成长期磨合出来的默契协同。

值得注意的是，下一阶段的脑机创业项目，几乎都在认真考虑与AI、与具身智能的结合。脑机接口的终局故事，很可能已不再是一个“更聪明的医疗器械”了，而是人机交互的下一代形态。

再回到这场沙龙上，一个值得注意的细节是，这场活动原本只打算办成一场50人规模的内部交流，结果报名远超预期，不得不一再扩容。据投中网了解，办这场活动的初衷，是让不同技术路径、不同场景的团队“发生一些化学反应”——有的公司握着大量健康人群的脑电数据，有的公司有顶尖的颅内信号，有的公司在做脑机专用的AFE芯片，数据、硬件、算法之间存在大量互补的空间。

这意味着投资动作之外，另一层角色开始浮现：当一家机构在同一赛道的多个格子里落子后，它就有机会成为产业拼图的连接者，而不只是财务上的持有者。

果树有花期，产业有节气

“果实从来不是长得太高，我们只是刚刚走进果园。”这一比喻被作为当天活动的结束语。

果园里的树，本就不在同一个花期；产业也是如此，是有节气的。工程成熟和商业化转化自有它的规律，对于投资机构而言，脑机接口提出的真正问题是：当一个赛道同时是医疗器械、硬科技和未来产业时，究竟该用什么样姿势在场？

今天摆在那张网格上的七家公司，并不意味着七个答案。它们更像是七个问题：人类究竟应该怎样连接大脑？是植入电极，还是超声？是神经调控，还是算法解码？又或者，是把脑信号变成一种全新的工业感知方式？

没人知道最终答案。但资本市场已经提前下注。而道彤选择的方式，是在答案出现前，先去找到那些可能写出答案的公司，并站在他们身后。