厦门钨业上半年净利增长127%，钨矿合作纠纷进入仲裁，在开采指标收紧、供需缺口扩大背景下，机构积极看好。 

有色板块创新高后持续调整，钨概念股近期补跌明显，龙头厦门钨业6月高点以来回撤超50%。公司与洛阳钼业二十余年的钨矿合作纠纷已进入仲裁程序。在钨矿开采总量控制指标持续收紧、供需缺口扩大的背景下，钨矿战略价值凸显，机构仍看好其后续估值修复空间。

厦门钨业上半年净利增长127%

因今年2月末开始的中东地缘冲突、美国加快战略金属资源储备等因素，股价持续走强的钨概念上市公司，在近期出现较大幅度的补跌行情。以厦门钨业（600549.SH）为例，其股价在6月23日创下96.85元的新高后明显回撤，至9月25日，区间跌幅超过50%（前复权价）。

财报显示，厦门钨业2026年上半年实现营收350.14亿元，同比增长81.7%；归属于上市公司股东的净利润22.01亿元，同比增长127%；2025年度的股息率为1.24%。

近年来，厦门钨业加快出海步伐。据昆明市政府官网消息显示，2022年12月，昆明市政府、中国老挝磨憨—磨丁经济合作区管委会与厦门钨业签订项目投资协议，厦门钨业时任董事长黄长庚出席签字仪式。厦门钨业项目作为重大产业项目，对磨憨—磨丁经济合作区加快构建包括采选、冶炼、精深加工、应用等在内的新材料全产业链发展格局具有重要意义。

为推进老挝稀土资源开发，厦门钨业还和赤峰黄金合作建立了赤金厦钨公司，其中赤峰黄金持股51%，厦门钨业持股49%。但公司在今年8月初公告中称，赤金厦钨为响应稀土资源开发相关政策要求，决定暂停运营其位于老挝川圹省勐康县的勐康稀土矿项目。该项目暂停运营后，赤金厦钨将继续推进矿权证照续期工作，并寻求解决方案。

厦门钨业持有腾远钴业9.06%股权

厦门钨业是腾远钴业（301219.SZ）的第三大股东,持股比例为9.06%。厦门钨业和腾远钴业的合作早在腾远钴业上市前就已存在。2022年，腾远钴业在创业板上市，发行价为173.98元/股，目前的后复权价为136.7元/股。

2025年9月，腾远钴业公告称，厦门钨业计划减持293万股，占总股本的1%。减持原因为股东经营发展需要，按当时股价估算约2亿元。2026年1月公告显示，厦门钨业未在减持期内减持腾远钴业的股权。今年以来，腾远钴业股价出现明显调整，从年内高点71.4元/股跌至9月25日收盘的40元/股，跌幅超过四成。

公开信息显示，今年6月22日，厦门钨业董事长钟可祥一行拜访腾远钴业董事长罗洁，双方就行业趋势、战略布局及未来合作展开深入座谈。罗洁对厦门钨业作为股东方给予腾远钴业的长期支持表示感谢，并表示双方合作根基深厚，未来前景广阔，期待在二次资源回收、电池材料领域、海外矿产资源布局等领域进一步深化合作，共同构建更具韧性的供应链体系。钟可祥则对腾远钴业在能源金属资源领域勇于出海的开拓精神做出高度评价，表示值得厦钨学习借鉴。

厦门钨业与洛阳钼业纠纷进入仲裁程序

7月2日，厦门钨业发布《关于控股子公司洛阳豫鹭矿业有限责任公司停产的公告》，公告称其与洛阳钼业双方出资设立的洛阳豫鹭矿业有限责任公司（以下简称“洛阳豫鹭”）近日开始停产，原因是洛阳钼业暂停向洛阳豫鹭提供尾矿。

在洛阳豫鹭的股权构成中，厦门钨业以现金出资持股60%，洛阳钼业以符合要求的尾矿出资,持股40%。洛阳豫鹭的主营业务是对洛阳钼业旗下栾川三道庄钼矿选钼以后尾矿中的白钨矿进行综合回收，生产白钨矿产品。

9月下旬，厦门钨业《关于公司提起仲裁的公告》披露，公司就洛阳钼业（603993.SH）违反《合资合同》约定、停止向洛阳豫鹭提供尾矿事项，向北京仲裁委员会申请仲裁，已获得受理。仲裁涉案金额暂计1.16亿元。

据相关媒体报道，洛阳钼业曾表示，鉴于国家对钨矿的合规管理要求，公司未能和厦门钨业就处理方案达成一致，为确保生产运营合规，公司暂停供应尾矿的措施。本刊也从洛阳钼业相关人士处了解到，洛阳豫鹭的资产和业绩规模占洛阳钼业的比例较低，低于披露要求。

9月24日,洛阳钼业发布《声明》称,“为更好满足监管要求，公司今年主动与厦门钨业沟通，指出双方之前签署的法律文件中，有关尾矿供应等相关约定实际已无法履行，希望协商调整合作模式，但厦门钨业始终拒绝”。洛阳钼业在声明中也展示出了较为强硬的态度，“合法合规始终是公司经营的基本准则，商业利益不能凌驾法律法规之上。双方分歧本应秉持友好协商的方式解决，对于发动舆论误导市场的行为，公司坚决反对。公司将积极应对，坚决维护自身合法权益。”

据厦门钨业2025年年报，洛阳豫鹭是厦门钨业旗下三家主力钨矿企业之一。其中，洛阳豫鹭是厦门钨业三大在运营钨矿里唯一业绩下滑的，其2025年营收、净利润分别为3.63亿元、1.23亿元，分别同比减少11.5%、37%。同期，宁化行洛坑、都昌金鼎的营收和净利润均实现较大幅度增长。

对于洛阳豫鹭业绩表现的不及预期，厦门钨业给出的解释是：洛阳豫鹭受钨矿入选品位下降及开采指标管控影响，钨精矿产销量同比下降，加之2025年补缴从尾矿资源综合回收利用的钨精矿资源税事项0.63亿元。

钨矿资源保护政策趋严

公开信息显示，钨金属作为宝贵的战略资产，是军工国防、车床、刀具等产业的核心材料，在近年海外地区冲突和资源博弈加剧的背景下，国家相关部门对钨矿的开发提出了更高的要求。

据洛阳市政府官网发布的《洛阳市自然资源和规划局关于下达2024年度钨矿开采总量控制指标的通知》显示，根据河南省自然资源厅的要求，下达给洛阳市的2024年度钨精矿（三氧化钨含量65%）综合利用控制指标为13950吨，洛阳将全部指标分解给栾川三道庄钼矿所在的栾川县。其中包括2024年上半年第一批指标6900吨，剩余的第二批指标为7050吨。

进入2025年度，钨矿开采指标出现新变化。知情人士提供的《洛阳市自然资源和规划局关于下达2025年度钨矿开采总量控制指标（第一批）的通知》显示，河南省自然资源厅下达给洛阳市的2025年度钨精矿（三氧化钨含量65%）综合利用控制指标为6950吨，高于2024年第一批指标50吨，但低于2024年度第二批指标7050吨的数字，并严格禁止超指标生产。

自然资源部官网信息也显示，2023年度全国钨精矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标为111000吨，其中2023年度第一批钨精矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标63000吨；到2025年，公开的《自然资源部关于下达2025年度钨矿开采总量控制指标（第一批）的通知》文件显示，2025年度第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标58000吨，比2023年度的第一批指标减少5000吨。

本刊从洛阳钼业方面了解到，2025年“受国家钨矿开采配额约束，全国钨精矿产量折金属量约6.5万吨，同比下降0.9%。同期国内钨消费量约7.6万吨，扣除废钨1.2万吨，原生钨需求量约6.4万吨，同比增长4.3%，供需增速显著分化”，2025年钨价创历史新高。

可供佐证的是，邻近栾川县的三门峡市卢氏县去年的钨开采指标出现较大幅度下降。卢氏县政府官网显示，2024年河南省和三门峡市下达给卢氏县的钨精矿（三氧化钨65%）开采总量控制指标是150吨；2025年度，下达给卢氏县的钨矿（三氧化钨65%）开采总量控制指标只有100吨，同比减少1/3。

在钨矿资源维持供不应求、价格高位震荡的预期下，厦门钨业的利润增长和估值修复获得分析师们看好。比如银河证券有色首席分析师华立在今年8月末的研报中测算，厦门钨业2026年—2028年归母净利润分别有望达到46.77亿元、61.03亿元、72.4亿元，相较于2025年23.1亿元的归母净利润，今年净利增长有望翻番。

（本文已刊发于10月3日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）