21世纪经济报道记者 赵云帆

美东时间11月10日，备受关注的“史上最大IPO”——Anthropic正式启动IPO路演。

在经历邮件撤回风波后，Anthropic招股计划“意外地”进一步下修了招股价格的上限。

市场的反响是，Anthropic的IPO定价虽然较为保守，但仍“不愁卖”。

在目前的假设下，Anthropic预计将实现高达千亿美元的IPO融资总规模，此次IPO有望超过SpaceX，成为史上融资规模最大的IPO。

融资规模或超越SpaceX

根据最新市场消息，Anthropic修订版招股计划拟“上架”8.25亿股A类普通股，每股价格70至78美元，其中散户配售比例约为10%至15%。基于以上价格，Anthropic的募资总额上限约643.5亿美元，完全稀释估值1.26万亿至1.41万亿美元。

若启动绿鞋机制，Anthropic有望超募1.2375亿股，超融约96亿美元。

与SpaceX罕见的锁价机制不同，在询价机制下，Anthropic的最终IPO价格尚未确定，后续有望被进一步抬高，最终IPO价格将在美东时间11月18日锁定。

据华尔街投行反馈，在路演首日，Anthropic机构订单已经覆盖全部8.25亿股，承销商已表示预计将把发行价提到78美元以上，估值目标可能升至1.5万亿美元或更高。

Anthropic还曾上演戏剧化的一幕——一天前，Anthropic向承销商发出报价邮件，锁定70至80美元/股的IPO定价。但不久后，公司补发修订邮件对前述报价进行撤回，称“定价信息不准确”，随后下修IPO价格上限至78美元/股。

对此，分析师认为，由于Anthropic在IPO的同时约定了涵盖数个算力客户及供应商的私募配售，且后者认购定价将与IPO价格持平，因此Anthropic公司或不倾向于将IPO价格太过拔高。

据悉，此次私募配售中，谷歌与英伟达将各认购100亿美元，AMD认购25亿美元，博通、美光、微软各认购10亿美元，台积电认购5亿美元，总私募配售规模为260亿美元。

而若算上全额行使绿鞋机制和与IPO价格齐平的私募配售，Anthropic此次IPO的融资规模将达到1000亿美元，超过此前SpaceX在IPO中创下的862.5亿美元纪录。

长期营业利润率锚定35%

除去发行计划，Anthropic还在路演中给出了一份长期财务框架。

按照规划，在上市之后，Anthropic的稳态算力与基础设施成本将占收入的45%至50%，销售与市场费用将占7%至10%，调整后人员及其他运营费占比或达到7%至10%，对应的调整后营业利润率在35%以上。

以上假设必须建立在公司财务大幅改善的基础之上。

招股书显示，Anthropic三季度算力与基础设施费用占收入的58%，销售与市场费用占比14%，调整后营业利润率仅为15%，且低于二季度的19%。

营业利润率偏低的原因在于三季度的临时性高单价算力租赁。

招股书显示，Anthropic上半年自有物业和设备支出仅4.82亿美元，同期算力与基础设施费用达到89.45亿美元，大部分来自租赁。而在第三季度，由于早期算力租约用罄，Anthropic大量租赁临时高价算力，这导致前三季度算力与基础设施费用累计达到188.08亿美元，较整个上半年翻倍。

同时，随着美国中期选举结果揭晓，北美AI算力建设进度或受到影响。Anthropic通过快速推进自有算力建设实现算力单位成本下降的时间点可能会继续延后。

暗盘已经涨至1.8万亿美元

在部分暗盘交易中，以Anthropic上市份额或标价为标的的场外合约交易已经出现普涨。

去中心化交易平台Hyperliquid数据显示，11月11日，锚定Anthropic六个月均价的io:Anth合约较上一交易日上涨9.9%，对应Anthropic上市后估值1.81万亿美元。

而锚定IPO价格交割的Trade.xyz合约中，xyz:ANT合约报价则已升至103.91美元/股，较78美元的询价上限高出约33%，对应稀释后Anthropic的IPO估值约1.91万亿美元。

在暗盘和场外合约的高价诱惑下，部分早期获得配额的机构已经通过SPV转让存量股份。对此，Anthropic明确不认可，且已告知经纪商这类私下交易不受公司承认。

无论如何，随着“史上最大IPO”的日子渐行渐近，市场也将正式检验投资者对人工智能时代的信仰。

按计划，11月18日美国市场收盘后，Anthropic将完成IPO定价；11月19日，Anthropic将正式在纳斯达克市场挂牌交易。此外，Anthropic董事长达里奥·阿莫迪将在11月13日完成IPO前最后一次公开直播访谈。