恒星科技（002132.SZ）三季报呈现出两种不同的业绩图景。前三季度，公司归母净利润4020.49万元，同比增长99.61%；扣非归母净利润2896.28万元，同比增长674.57%。但第三季度，公司归母净利润亏损4389.69万元、扣非归母净利润亏损4990.96万元，营业收入13.32亿元，同比下降3.95%。

恒星科技的业绩为何在第三季度突然转向？公司表示，累计资产减值损失增加主要与存货有关，信用减值损失增加主要与应收款项坏账准备有关。换言之，有机硅业务的修复并未转化为公司整体利润的持续改善。

界面新闻记者注意到，恒星科技利润来源较为集中—有机硅贡献了主要盈利，金属制品毛利空间收窄，金刚线尚未走出负毛利，而有机硅扩产项目的累计回报与投入之间仍存在落差。

单季转亏

今年第一季度，恒星科技归母净利润约5664.93万元；第二季度约2745.25万元；第三季度亏损4389.69万元。公司前三季度利润同比增长，主要得益于上半年积累的盈利。

恒星科技前三季度资产减值损失的增加主要源于存货跌价准备，信用减值损失的增加主要源于应收款项坏账准备。不过，公司未对第三季度单季的减值项目与金额作出细致拆分，因此尚不能把4389.69万元亏损全部归因于减值。

“减值集中在下半年确认并不罕见，但投资者该追问的是它对应的是存货、应收账款还是固定资产，以及上半年为何没有充分计提。”资深审计人士张璐对界面新闻记者表示。

恒星科技上半年营业收入27.14亿元，同比增长11.41%；归母净利润8410.18万元，扣非归母净利润7887.24万元。分业务看，有机硅所在的化工板块实现收入9.07亿元，同比增长32.08%；毛利率23.25%，同比提高17.34个百分点。

子公司恒星化学上半年营业收入8.85亿元，营业利润1.44亿元，净利润1.23亿元。该子公司净利润高于上市公司同期合并归母净利润8410.18万元，凸显了公司盈利对有机硅业务的依赖。需要说明的是，子公司净利润与合并归母净利润并非完全相同的会计口径，二者差额不能直接视为“其他板块亏损额”。

与之形成反差的是恒星科技的金属制品业务。上半年该板块收入15.31亿元，同比下降4.91%；毛利率7.57%，同比减少2.22个百分点。其中，镀锌钢绞线收入同比下降14.06%，毛利率减少5.77个百分点。作为收入占比过半的传统主业，金属制品盈利能力弱于有机硅。

恒星科技金刚线业务的矛盾更为突出。该业务上半年收入1.58亿元，同比增长48.56%；毛利率-5.26%，对应营业成本约1.67亿元。也就是说，销量和收入增长尚未带来正向毛利。尽管该业务毛利率同比改善12.88个百分点，但在光伏产业链竞争压力下，盈利修复仍未完成。

长期跟踪化工与金属制品板块的投资人吴平对界面新闻记者表示：“有机硅毛利同比增加、行业价格三季度还在涨，单季却仍亏损，说明拖累更多来自减值与金属制品、金刚线等板块的共振，而非有机硅景气回落。”

减值压力

恒星科技金刚线业务负毛利引出的另一个问题，是相关资产的账面价值是否与未来收益能力匹配。

截至6月末，恒星科技固定资产账面价值43.57亿元，固定资产减值准备余额1918.05万元，报告期内未新增计提。公司三季报披露的减值增加主要指向存货与应收款项，并未明确显示固定资产出现大额新增减值。不过，并不能据此直接认定固定资产减值计提不足，仍需结合具体产线的预计现金流与可收回金额判断。

恒星科技的存货端已有压力。截至6月末，公司存货账面价值8.21亿元，存货跌价准备期末余额8213.08万元；上半年计提1871.63万元、转销605.02万元，其中在产品计提1486.34万元。三季报期末存货为7.85亿元，较年初7.38亿元有所增加。

应收款项的资产质量同样值得关注。截至6月末，恒星科技应收账款账面价值9.96亿元、坏账准备8645.39万元，其中单项全额计提坏账准备3049.50万元，部分客户涉及诉讼、执行或破产程序。前五名应收账款和合同资产期末余额合计2.95亿元，占相应余额的26.96%。三季度末，公司应收账款账面价值进一步增至10.23亿元。

恒星科技前三季度信用减值损失为-967.96万元，损失额同比增加299.78%。这意味着，单季盈利的波动不仅需要从产品盈利能力解释，也需要持续观察存货跌价和客户回款风险。

短期减值之外，恒星科技要面对更长期的考验来自有机硅扩产投资。公司 “年产12万吨高性能有机硅聚合物项目”预算约20.16亿元，截至6月末工程进度99.00%，工程投入占预算比例169.14%；累计实现收益为-908.97万元，尚未转正。三季报没有更新该项目的详细进度和收益数据。

该项目资金来源包括自有资金与金融机构借款。前三季度，恒星科技财务费用6074.75万元，同比增长14.16%。公司截至9月末短期借款18.14亿元，高于年初的16.52亿元，另有一年内到期的非流动负债4.20亿元。

界面新闻记者注意到，恒星科技的经营现金流表现好于利润表。前三季度经营活动现金流量净额7.62亿元，同比增长106.99%，公司解释主要因销售商品收到的现金增加；同期筹资活动现金流量净额-6.86亿元，公司称主要与收到其他与筹资活动有关的现金减少有关。经营现金流改善说明回款端存在积极变化，但筹资净流出不能简单等同于偿债压力上升，还需结合具体借还款及资金用途评估。

恒星科技当下面临的并非简单的“有机硅行业回暖为什么没有赚钱”问题，而是盈利结构和资产回报能否相互支撑：有机硅修复带来的利润，能否覆盖传统金属制品与金刚线的经营压力；此前计提减值的资产，风险是否得到充分反映；投入较大的有机硅项目，能否逐步贡献与投资规模相匹配的收益。