本文来源：时代商业研究院 作者：孙华秋

来源|时代商业研究院

作者|孙华秋

编辑|韩迅

功率半导体正迎来由8英寸成熟制程供需错配驱动的结构性行情，扬杰科技（300373.SZ）的三季报印证了周期红利。

10月27日晚，扬杰科技披露2026年三季报，前三季度实现营收71.83亿元，同比增长34.31%，归母净利润为12.33亿元，同比增长26.67%。其中，第三季度营收为26.68亿元，同比增长40.93%，增速较上半年进一步走强。

在周期景气之外，市场更关心扬杰科技新业务能否持续接力增长。

10月29日，就业绩增长、产品结构等问题，时代商业研究院向扬杰科技发函并致电询问。但截至发稿，对方仍未回复相关问题。

一、财务端：业绩大增验证景气，经营现金流变化需跟踪

2026年前三季度，受益于AI服务器、新能源汽车、光伏与储能等终端需求放量，叠加8英寸成熟制程产能供给偏紧，功率半导体行业景气上行，呈结构性量价齐升的态势。

拆解三季报可见，扬杰科技第三季度收入增速进一步抬升，扣非归母净利润印证行业景气。财报显示，2026年第三季度，公司营收同比增长40.93%，相较于上半年的30.69%持续提速；扣非归母净利润同比增长51.67%，显著高于同期归母净利润24.22%的同比增速。两大利润口径增速的差异，主要源于非经常性损益扰动：第三季度非经常性损益合计为-5318万元，其中，公允价值变动及处置金融资产相关损益为-4935万元。

在盈利回报层面，2026年前三季度，扬杰科技的加权平均净资产收益率ROE为12.15%，同比提升1.60个百分点；第三季度的加权平均净资产收益率ROE为4.52%，同比提升0.51百分点，整体盈利能力呈改善态势。

从毛利率来看，第三季度，扬杰科技的毛利率为37.44%，环比提升2.70百分点，但同比仅上升0.12个百分点，且同比改善幅度逐季收窄，说明环比改善主要来自季节性，同比基本持平，涨价红利在毛利率上尚未充分体现。

在现金流方面，2026年前三季度，扬杰科技的经营现金流净额为8.69亿元，同比下滑14.62%；对比来看，2025年同期经营现金流净额同比增长15.00%。截至2026年第三季度末，公司的应收账款为27.30亿元，同比增长29.31%；同期末存货为20.08亿元，同比增长35.88%。

经营现金流走弱与营收、扣非归母净利润的背离，主要是随收入规模扩张，应收款项与存货规模同步抬升占用资金，周转效率并未恶化，后续需持续跟踪回款质量与存货周转效率。

二、产品端：8英寸产能供给趋紧支撑涨价红利，三大新赛道收入高增但规模贡献尚未清晰

2026年前三季度，功率半导体行业延续2025年第四季度以来景气上行态势，呈结构性量价齐升。

在供给端，据TrendForce集邦咨询年初测算的数据，由于台积电、三星两大厂降低8英寸晶圆产能，预计2026年全球8英寸晶圆总产能下降幅度达2.4%。不过，受益于AI服务器电源管理芯片的强劲需求，8英寸晶圆厂稼动率有望保持稳定，预计2026年全球8英寸晶圆平均产能利用率将上升至85%～90%，显著优于2025年的75%～80%。功率器件大多依托8英寸成熟制程平台制造，伴随行业库存去化进入尾声，成熟功率制程的订单交期持续拉长，供给约束逐步显现。

在需求端，新能源汽车800V高压平台加速渗透，AI数据中心单机机柜功率持续抬升，光伏、储能、工控电源需求同步回暖，多下游需求共振推动功率半导体行业进入结构性的量价齐升阶段。自2026年年初以来，英飞凌、德州仪器等海外头部厂商，以及国内主流功率IDM企业陆续发布调价通知，成熟分立器件、高压功率产品经历多轮涨价，行业层面的涨价驱动逻辑逐步由成本转嫁转向产能紧缺。

需注意的是，本轮涨价属于结构性行情，并非全品类普涨：车规级、AI高压电源相关器件涨幅较高；通用整流二极管、低压MOS等标准化品类涨价弹性偏弱，不少通用产品调价仅用于修复前期跌价带来的亏损。海外大厂优先保障长期框架大客户供货，中小客户交期承压，也为国内功率IDM企业打开国产化的窗口期。

从业务架构来看，扬杰科技业务划分为半导体器件、半导体芯片、硅片材料三大板块，半导体器件仍是公司收入与利润的基本盘。半年报显示，2026年上半年，扬杰科技半导体器件收入为40.25亿元，同比增长32.31%，毛利率为35.07%；半导体芯片收入为2.79亿元，同比增长9.91%，毛利率为33.56%，略低于半导体器件；硅片材料收入为1.10亿元，同比增长22.89%，毛利率最低，为21.21%。从盈利结构可以看出，器件端收入规模提升叠加产品结构升级，是扬杰科技上半年盈利弹性的核心来源；芯片板块收入增速低于器件端的增速，硅片业务现阶段以内部配套为主，核心目标是稳定晶圆供给，对外市场化销售规模有限。

在2026年三季报中，扬杰科技并未单独披露各细分产品线营收、毛利数据，但从公司公开信息来看，汽车、AI数据中心、SiC三大新兴业务收入增长表现亮眼。

扬杰科技在三季报中披露，公司汽车业务受益于新能源车渗透率抬升与应用场景迭代，叠加国产化提速与客户合作深化，前三季度收入同比增幅超100%；AI算力需求持续爆发，多款产品完成客户认证与样品导入，带动AI数据中心业务前三季度收入同比增长超100%；SiC业务依托产能释放与客户导入加速，前三季度收入同样实现翻倍以上增长，且增速逐季走高。

分赛道拆解：汽车业务层面，扬杰科技围绕新能源车三电系统与整车电子架构，打造覆盖MOSFET、IGBT、SiC器件及模块、整流、保护、小信号器件的全系列车规功率半导体方案；AI数据中心是公司重点布局的第二增长方向，面向算力基础设施提供SiC MOSFET、超结MOSFET、肖特基、快恢复二极管以及TVS/ESD保护器件等成套功率产品；SiC业务已打通晶圆设计制造、器件封测、终端销售服务全链条，首条SiC芯片产线顺利量产爬坡，车规级SiC功率模块封装产线建成投产，现已收获海内外多家主流Tier 1客户订单。

需客观说明的是，上述三大高增长赛道当前收入基数偏低，收入翻倍更多体现导入期的高弹性，并不意味着已经形成大规模营收和利润贡献。后续能否兑现业绩增量，仍取决于持续的客户认证、良率改善以及产能释放节奏。

在产能布局上，针对行业上行趋势与多赛道同步扩张带来的订单增量，扬杰科技在投资者调研中表示，综合考量行业上行趋势与各应用赛道增长需求，公司多条产线均依照既定规划有序推进扩产，当前产能规模已实现稳步提升，持续强化供货交付保障能力。待各条产线陆续爬坡、全面达产后，公司产能供给将有力支撑下游新增订单落地。

三、核心观点：周期复苏与结构升级共振，新业务盈利兑现节奏是核心观察点

从三季报看，2026年前三季度，捷捷微电（300623.SZ）营业收入同比增长39.09%，归母净利润同比增长70.76%，毛利率为33.82%；华润微（688396.SH）营业收入同比增长17.62%，归母净利润同比增长85.95%，毛利率为27.94%；新洁能（605111.SH）营业收入同比增长36.44%，归母净利润同比增长12.73%，毛利率为31.31%。扬杰科技营业收入同比增长34.31%，归母净利润同比增长26.67%，毛利率为36.36%。

在上述可比公司中，扬杰科技毛利率水平领先，营收增速处于中游，但归母净利润增速相对靠后。这一差异体现该公司能够分享本轮行业景气红利，但在费用管控、成本向利润端传导的效率上仍存在优化空间。

在外部合规风险层面，扬杰科技于2026年4月23日被纳入欧盟理事会第20轮对俄制裁清单，相关业务自6月15日起享有为期9个月的豁免安排。根据公司公告，2025年扬杰科技面向欧盟区域销售收入约为2.55亿元，占当年总营收的比重为3.58%。本次豁免设置两段期限：2026年12月31日前可履行存量合同；2027年3月16日前可开展关键零部件采购。目前公司同步推进行政除名申请与相关法律诉讼，最终结果尚存在不确定性。若未能在豁免窗口期内完成除名程序，面向欧洲客户的长期订单落地、结算通道或将面临重新定价等不确定性影响。

综合来看，扬杰科技基本面呈周期复苏与产品结构升级并行的特征。硅基分立器件仍是利润底盘，第二增长曲线的收入逻辑在财报层面得到验证。不过，汽车、AI数据中心、SiC等新兴业务仍处于客户持续导入阶段，叠加本期经营现金流阶段性承压，后续重点跟踪存货、应收账款周转质量改善情况，以及汽车、AI数据中心、SiC等新兴业务的盈利兑现节奏。

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