当地时间10月26日，Anthropic向美国证券交易委员会（SEC）提交S-1注册文件，计划以“ANT”为股票代码在纳斯达克上市。市场对Anthropic的估值预期在1.5万亿至2万亿美元之间，募资规模可能高达1000亿美元甚至更多，将刷新全球史上最大IPO的纪录。但从一个上市公司视角来看，考验也已经写在日程表上。收入增长能否撑住预期估值和投入压力，是其在IPO时面对市场绕不开的问题。

首次单季度利润转正

Anthropic由首席执行官Dario Amodei及多名OpenAI原研究人员于2021年创立。近年来，公司凭借Claude系列大模型在企业市场迅速扩张，尤其是AI编程工具Claude Code的普及，推动其收入进入高速增长阶段。

招股说明书以创始人的信作为开头，七位联合创始人直接摆明立场，“我们相信，人工智能是人类历史上最具深远影响的技术之一”。

在这之后，这份文件却呈现了一种割裂感。一方面，它展现了这家公司2026年上半年营收狂飙至162.86亿美元，同比增长约1300%，摆脱了三年前依靠单一大客户的困境。这一增长速度也反映在经营利润上。第二季度，Anthropic实现约9.74亿美元营业利润，为招股书披露期间首次单季度营业利润转正。

与收入快速增长形成对比的是，公司上半年报告净亏损约807亿美元，远高于2025年全年的约420亿美元。但这并不意味着Anthropic在6个月内实际消耗了807亿美元现金。根据招股文件，其中约724亿美元来自可转换票据等金融工具的公允价值变动，属于非现金会计费用。随着Anthropic估值上升，相关融资工具的账面价值随之变化，进而对净利润产生重大影响。

与此同时，Anthropic的算力及基础设施费用也在增长。今年上半年，相关成本达到约89.5亿美元，但收入增速明显快于成本增速。现金流方面，公司上半年经营活动产生约39.3亿美元净现金流。不过，经营现金流也受到客户预付款、应收账款及供应商结算时间等因素影响，尚不能简单视为公司已经形成稳定的自由现金流。

对于潜在投资者而言，这些数字传递出两个不同的信号：Anthropic的商业化能力正在快速增强，但其长期盈利水平仍取决于模型研发、算力采购和基础设施投入规模能否得到持续控制。深度科技研究院院长张孝荣指出，市场关注的一个重要变化，是Anthropic第二季度营业利润转正。对于长期依赖外部融资的前沿AI行业而言，这意味着随着收入规模扩大，模型运营成本有可能逐步被商业收入覆盖。但从营业利润改善，到形成稳定的净利润和自由现金流，仍有距离。

算力账单

相比传统软件企业，Anthropic面临的最大挑战之一，是维持前沿AI模型竞争所需的庞大算力投入。其与谷歌、亚马逊等公司签下的算力合同，金额以千亿美元计，期限最长到2036年。

根据招股文件，公司目前同时使用英伟达GPU、AMD GPU、亚马逊Trainium芯片以及谷歌TPU，并通过自主开发的技术系统，在不同芯片和云计算平台之间分配模型训练及推理任务。这种多芯片策略有助于降低对单一供应商的依赖，并根据不同硬件平台的性能和价格，优化算力使用效率。

但Anthropic与主要科技巨头之间的关系远不止普通的采购合作。亚马逊、谷歌和微软既为Anthropic提供云计算资源，也在不同程度上与其存在投资、销售或技术合作关系。同时，这些企业还在发展自己的AI模型及产品，与Anthropic构成潜在竞争。根据招股文件，Anthropic与亚马逊签订的Trainium相关长期算力安排涉及至少1100亿美元，与谷歌TPU相关的采购承诺涉及至少1145亿美元。

此外，公司还与微软、博通及其他基础设施企业签订了规模庞大的算力采购和设备租赁协议。其中，Anthropic披露的一项2026年的设备租赁安排，五年租金总额约为1252亿美元，不包括利息。

在张孝荣看来，这些合同反映出，AI模型企业正在通过长期协议提前锁定未来多年的计算资源。但相应的风险也在增加。一方面，长期算力协议能够保障模型研发和商业服务的持续扩张；另一方面，如果未来AI需求增速低于预期，或芯片技术快速迭代导致现有设备经济价值下降，公司仍可能需要承担巨额合同义务。

提振市场信心

Anthropic公开招股文件之际，华尔街正重新审视AI行业的资本投入和盈利前景。过去几个月，随着大型科技企业持续扩大数据中心建设和芯片采购，市场开始更加关注融资成本、债务风险以及投资回报周期，部分AI基础设施企业近期股价明显承压。

不过，Anthropic最新披露的收入增长，为AI行业提供了新的积极信号。周一美股交易时段，英伟达、博通、美光和英特尔等芯片股普遍走高，纳斯达克指数盘中上涨约0.8%。

与此同时，Anthropic的上市也可能对科技股指数和被动投资资金产生影响。根据市场讨论的潜在估值，公司未来可能满足纳斯达克100指数快速纳入机制的部分条件。如果最终符合全部要求并被纳入，相关指数基金可能需要配置其股票。

公司在招股书中也承认增长存在不确定性，写道：“我们无法保证收入会持续增长。”同时，公司表示已在朝连续第二个季度实现调整后经营利润的目标推进。

值得注意的是，Anthropic的控制权安排也与多数上市公司不同——作为特拉华州公益公司，其董事会还要兼顾公司宗旨，七席董事中有四席由与公司没有财务利益关系的长期利益信托选出；七位联合创始人设立的有限责任公司则将持有一股F类股，但固定拥有全部投票权的50.1%。也就是说，包括IPO投资者在内，A类股股东合计最多只有49.9%的投票权。Anthropic也特别提示，在可预见的未来，A类股股东通常无法影响表决结果。

北京商报记者 赵天舒