21世纪经济报道 记者郭聪聪、杨梦雪

管理规模近二十万亿元的资产管理信托，正式迎来基础性规章的“换轨”。

10月30日，国家金融监督管理总局发布《资产管理信托管理办法》（下称《办法》），共五章八十五条，自2027年1月1日起施行，同时废止《信托公司集合资金信托计划管理办法》等15部文件。

这意味着，资管新规落地八年后，信托业的资产管理业务等来了一部与之全面对齐的基本法规。

从新规八十五条的整体设计看，落点清晰：资产管理信托被牢牢钉在“私募资管产品”的定位上，封通道、禁资金池、压非标、强净值，推动行业告别“类信贷”。

据中国信托业协会统计，截至2025年末，全行业资产管理信托规模约16.98万亿元，其中固定收益类产品占比超过九成。

天府立言金融研究院院长曾刚表示，作为资管新规在信托领域的关键配套制度，《办法》是2023年信托业务“三分类”改革的重要延伸，为行业回归“受托管理”本源提供了统一、完整的规则框架。

北京信托法学研究会副秘书长、北京航空航天大学法学院助理教授张杨也表示，新规进一步明确资产管理信托的业务边界，细化产品设立、投资管理、风险控制和信息披露要求，并对部分经营方式加以限制，其出台与2018年资管新规、2023年信托业务分类改革及近年来行业风险化解相衔接，有助于提高规则的一致性和可执行性。

多名受访者对21世纪经济报道记者表示，新规之新，主要体现在五条主线之上。

一、私募定位落定。

资产管理信托被明确为基于信托法律关系的私募资产管理产品，面向合格投资者非公开发行，单一产品投资者数量不超过200人。

《办法》同时要求信托公司对产品逐个划分风险等级，对包括自然人在内的普通投资者逐个评估并划分风险承受能力等级，向投资者销售与其风险承受能力相匹配的产品，落实“卖者尽责、买者自负；卖者失责、依法赔偿”。

曾刚表示，这一表述既延续了资管新规的精神，也把信托公司的责任边界划得更清楚：履职尽责的，损失以信托财产为限；未尽责造成损失的，依法承担赔偿责任。

张杨同时表示，新规将这些要求落实到产品销售、投资管理、净值核算和信息披露等环节，对规范经营具有一定作用。他同时提醒，这些规定有助于改善行业生态，但实际效果仍取决于受托责任是否切实履行、信息是否充分披露，以及投资者能否依法获得救济。

二、封堵通道与资金池。

新规列明四项禁止性行为。一是，信托公司必须自主管理，不得将尽职调查、投资运作、投后管理、交易指令等任何实质职责让渡给第三方。

二是，产品嵌套仅限一层，且下层产品除公募基金外不得再投资其他资管产品。

三是，组合投资成为硬约束：单个产品投资同一资产或同一资管产品不超过净资产的25%；公司全部产品投资同一资产合计不超过300亿元，持有单一上市公司股票不超过其可流通市值的30%。曾刚对此解释道，这一安排旨在防止通过多层嵌套规避200人限制与合格投资者门槛。

四是，杠杆同步设限，结构化产品总资产不超过净资产的140%、非结构化产品不超过200%。

三、强调“自主管理”。

《办法》指出信托公司不得转委托管理职责，也不得提供通道服务。《办法》同时明确，资产管理信托业务不应再使用“财产权信托”“融资类信托”“事务管理类信托”等表述，等于在业务名称上也与过去的模式划清了界限。

曾刚表示，信托产品财产独立于信托公司的固有财产和清算财产，不构成公司对投资者的负债，这是信托制度的根本优势。

“要让这一优势真正发挥作用，前提是信托公司把受托人的职责履行到位，而不是充当资金的中转站。”曾刚表示。

四、净值管理“挤水分”。

《办法》明确信托公司应当对不同的信托产品单独建账、单独核算，禁止脱离基础资产实际收益分离定价；基础资产涉及非标且直接投资者含自然人的产品，每年至少开展一次逐产品外部审计；业绩报酬计提上限为基准以上收益的60%，且不得通过提取报酬平滑净值。

五、销售环节全面收紧。

代理销售机构限定为信托公司、商业银行、保险公司、证券公司四类，其他机构和个人不得变相销售；向自然人销售须录音录像；销售人员考核不得以销售业绩为单一指标；禁止承诺保本保收益、禁止设置预期收益率、禁止公开宣传。信托文件被明确为认（申）购风险申明书、投资者承诺书、销售规范性确认书、产品说明书与信托合同等一整套文本，须由投资者逐份签署。

曾刚表示，在销售考核、投资者适当性管理等方面，《办法》明显参照了银行理财的监管思路，这对信托公司将是一次不小的挑战。

对行业机构而言，这是一场业务结构的强制切换。

《办法》明确禁止通道业务、资金池业务和多层嵌套的TOT/TOF产品，并对存量业务给出分类处置安排：集中度、组合投资不合规的不得新增投资，开放周期不合规的须自然到期，整改时限不晚于2029年底。整改进展还将直接挂钩监管评级，这将倒逼信托公司稳妥整改。

曾刚解释道，这一时间安排既压实整改责任，也避免对市场和实体经济造成过大冲击，从信托业“三分类”三年过渡期的经验看，渐进安排较为稳妥。

在具体业务上，行业认为影响最先落在非标业务上。上海某信托公司高管告诉本报记者，新规影响主要集中在非标，一是传统非标向自然人销售受限，二是银行理财子公司非标业务受限。

谈及影响程度，他坦言现在每家公司的情况都不太一样，对已经不做非标业务的公司而言合规成本“还好”。“比如我们早就不向自然人销售非标了，但有些还在大量销售。整体而言非标相关的业务收入还是比较厚的。”

受冲击更大的或许是理财定制的合作模式。华东一位信托公司高管告诉本报记者，“当前理财产品35万亿元的规模，有接近45%~50%的规模也就是15-16万亿元是通过信托渠道投放，主要债券和存款类资产是通过信托投放，非标实际占比很低。通常单只信托产品的规模全部由同一理财管理人的理财产品投资，并确定好投资范围。”

“虽然本次新规80%的关联企业加总集中度不包括理财产品，但是单一投资者50%的比例很有可能仍然是每个理财产品算单一投资者。总体来看，上述比例严重冲击通道类业务，对大额非标融资提出了挑战。”上述人士称。

展望未来，行业格局将被重塑。

在曾刚看来，首当其冲的是传统业务，其空间将进一步收窄——依赖单一项目、单一融资主体的业务模式将越来越难以为继。

其次，标品业务竞争更加激烈、盈利压力上升：证券投资信托虽是目前增长最快的业务，但如果信托公司只是把过去的通道业务换成标准化资产的通道，没有形成差异化的投研能力，就会陷入低利润的同质化竞争。

第三，行业分化将进一步加剧：过渡期结束后，行业集中度将持续提升，信托公司将逐步弱化同质化的资管业务，强化其独特的资产服务属性，聚焦细分赛道，与公募、银行理财错位发展。

第四，行业的人才结构亟需换代：2026年以来，多家信托公司密集更换董事长或总经理，一批“80后”进入核心管理岗位，背后是行业对投研、科技和财富管理能力的需求持续上升，《办法》的落地将进一步强化这一趋势。