21世纪经济报道 见习记者 张长荣

近期，多部门推出一揽子稳市举措，第三批证券、基金、保险公司互换便利落地，股票回购增持再贷款利率下调，护盘式回购规则进一步优化。同时，公募基金行业持续推进产品供给改革，主动ETF、多资产指数基金、浮动费率基金等产品布局受到关注。

从资金支持到制度完善，再到产品供给优化，这一系列政策如何形成合力？又将如何影响A股市场的交易生态和长期资金入市？

兴证全球基金基金管理部钱鑫在接受采访时表示，此轮政策组合的核心思路是逆势稳定市场，通过机构投资者和上市公司的价值投资行为形成市场支撑。长期来看，政策不仅着眼于稳定市场预期，也在推动资本市场回归价值发现，完善长效稳定机制。

在钱鑫看来，此次稳市政策的核心思路，就是逆势稳定市场。

具体来看，互换便利主要面向证券公司、基金公司、保险公司等机构投资者，回购增持和护盘式回购则主要由上市公司参与。两类主体的共同点在于，其买入行为都建立在对企业内在价值的判断之上。

“价值投资本身就是长期导向，天然具有稳定市场的效果。”钱鑫表示，当市场因恐慌情绪等因素出现非理性快速下跌时，有工具支持的机构投资者能够更有底气地逆势布局，成为市场的重要稳定力量。

从具体运作机制来看，互换便利并非由央行直接向非银机构提供资金，而是通过资产置换改善机构融资条件。券商、基金等机构以持有的股票、债券等资产作为抵押，置换国债、央票等高流动性资产，从而降低抵押融资的资金成本与审核摩擦，拓宽资金来源。

股票回购增持再贷款则主要通过银行传导。商业银行向上市公司发放回购专项贷款，央行再向银行提供低成本资金支持，间接降低上市公司回购融资成本。

在钱鑫看来，这两项工具不仅能够为市场带来资金支持，也向市场传递了积极信号。机构投资者和上市公司真金白银入场，除了形成直接买盘，也具有一定示范效应，有助于改变其他市场参与者的恐慌抛售心态。

与上述工具不同，两融机制本身具有顺周期属性，因此更需要发挥逆周期调节作用。钱鑫认为，当市场热度较高、风险持续累积时，监管可以通过收紧两融参数、提高门槛控制风险；当市场处于相对低位时，则可以适度调整相关参数，避免下行阶段集中被动降杠杆，引发踩踏式抛售。

“本质上就是管好这把‘杠杆闸门’。”钱鑫表示，整套政策的最终目标，是通过不同工具之间的配合逆势稳定市场，鼓励市场回归价值发现，为平稳、可持续的行情培育合适的交易环境。

护盘式回购推动价值沟通与真金白银相结合

在本轮政策安排中，护盘式回购是一项受到关注的制度设计。与传统上市公司自主回购相比，这一机制在回购触发条件和资金使用安排上进一步明确了制度要求。

钱鑫认为，以往上市公司回购更多依赖企业自主判断和自愿实施，而此次规则优化的重要变化，是将维护股东权益的责任进一步落实到制度安排中，减少单纯依靠上市公司主观意愿决定是否回购的局限性。

其中，政策将股价破发新增为可实施护盘式回购的触发情形。钱鑫认为，发行价是企业上市阶段结合自身价值评估确立的，基于破发启动回购，本质上仍然是以企业价值为锚。

与此同时，制度还明确设立封闭运行的回购专项基金，回购产生的收益不得挪作他用，通过护盘式回购股份所得收益需要纳入专项基金，继续用于股份回购，从而形成正向循环。

在钱鑫看来，护盘式回购与传统市值管理的区别，在于前者将价值沟通与真金白银的买入行动结合起来。

传统市值管理更多依靠上市公司加强投资者沟通、完善信息披露，引导市场认可企业价值。但这种方式存在一定局限：企业对自身价值的判断具有主观性，管理层和大股东又天然拥有信息优势，仅靠口头沟通，未必能够充分打消投资者对信息不对称的顾虑。

护盘式回购则通过实际买入行动，让上市公司的价值表态更具说服力，也使上市公司、大股东与中小投资者的利益联系更加紧密。

钱鑫认为，这一机制有助于增强投资者对企业的信任，提升中长期股东占比，减少短期博弈交易。随着市场投资者结构逐步改善，市场内生波动也有望降低，为长期平稳运行创造更好的条件。

丰富公募产品供给，为长线资金入市提供更多选择

除了直接稳定市场的政策工具，公募基金产品供给改革也是此次政策组合的重要组成部分。主动ETF、股债恒定比例多资产指数基金、场外中低波动产品以及浮动费率基金等产品布局，正在推动公募基金产品体系进一步丰富。

钱鑫认为，这一轮产品供给改革可以从行业竞争格局和长期资金入市两个层面理解。

首先，丰富产品类型有助于缓解公募基金产品同质化问题。对比成熟市场，国内公募基金产品同质化现象仍然较为突出。一方面，不同投资者存在差异化配置需求，现有产品未必能够充分满足；另一方面，同质化竞争也容易加剧行业内卷。

通过发展主动ETF、多资产指数基金、浮动费率基金等产品，可以引导不同机构发挥自身能力圈优势，走差异化竞争路线，为投资者提供更加多元的配置选择，进一步丰富资本市场产品矩阵。

其次，中低波动产品扩容，有望为长期资金入市提供更多选择。

钱鑫表示，国内居民有大量资金沉淀在存款和低收益理财产品中，但这部分资金进入权益市场仍面临一定顾虑，核心原因在于A股波动较大，风险调整后的收益吸引力不足。

中低波动产品的布局，正是希望降低相对保守资金参与资本市场的门槛。对于偏好低波动的投资者而言，这类产品能够提供更多元的资产配置选择。

从资金属性来看，偏好低波动的资金通常交易频率更低、持有周期更长。如果这类资金能够持续进入资本市场，有望形成更加稳定的长期配置力量，为市场提供长线底仓资金。

在钱鑫看来，丰富公募产品供给，一方面能够帮助居民优化资产配置，另一方面也有助于吸引更多长期资金参与资本市场，更好发挥资本市场服务实体经济的功能。