10月上半月，全球市场变现普遍趋弱，“全球AI算力与半导体交易关键风向标”的韩国股市、美国费城半导体指数分别下跌17.1%、11.8%。A股也受到一定程度的波及，创业板和科创50均下跌超11%，上证指数和沪深300指数也都创下7月以来的调整低点。

由于2026年以来全球市场AI交易共振明显，AI占比高的地区和指数受到的波及相对较大。比如，韩国股市AI相关度极高，下跌幅度也更大；而港股由于AI占比偏低，反而相对抗跌。从10月以来A股各板块的表现差异看，录得正收益的分别是食品饮料、公用事业、石油化工、煤炭和传媒，与AI交易的关联度较低，且具有一定的高分红避险属性。

A股风险偏好趋弱，外部因素的扰动可能是主要原因。一方面，地缘政治冲突日趋长期化，油价持续居高不下，推动美联储加息预期升温，美债收益率攀升。由于美债收益率被认为是全球风险资产的定价锚，其上行将抑制风险资产估值。另一方面，美国中期选举即将临近，如果共和党败北可能会影响到AI相关的宽松监管政策。

当下市场关注的焦点是，A股市场何时能够企稳上行？从产业周期趋势中的调整以及资金结构的拥挤度下降看，本轮调整或已接近尾声。市场多把这一轮的调整与2022年上半年新能源行情的调整进行比较——当时创业板指数从高点历时约20周调整了近40%，随后开始了第二波上行行情；如今创业板指数从高点的调整幅度超过35%，调整已经非常充分，而且融资杠杆和AI拥挤度都有明显下降。

更重要的是，政策在持续加力，经济也企稳回升。9月以来，一系列稳增长的政策密集出台，既有房地产需求端的松绑，也有结构性货币政策工具的加码，还有财政使用5500亿元结存限额协同发力。

中国经济顶住压力保持平稳运行，政策托底效果显现，打消了此前市场较为担忧的经济放缓疑虑。根据国家统计局最新公布的数据，三季度中国GDP实现4.5%的增长，比二季度回升0.2个百分点，9月工业、消费和投资均有边际改善。

国内经济的积极变化在增多，A股长期向上的基本面支撑没有变。短期市场的调整也比较到位，悲观情绪释放较为充分，投资者没有必要再过于悲观。

但从市场交易角度看，调整虽然或已接近尾声，但能否真正实现第二波上行仍需要时间的酝酿和外部的一些契机。

其一是外部风险企稳的契机。11月3日美国中期选举将落地，12月美联储的再次加息也大概率落锤，外部的扰动风险在这两个时点后可能会明显减弱。

其二是国内稳增长政策再加力的契机。按照前三季度4.6%的经济增长，以及短期边际向上的惯性，全年实现4.5%—5%的增长预期目标已是大概率事件。市场的目光会瞄准2027年的经济增长目标以及可能出台的新政策，这一问题可能需要等到12月上旬的中央经济工作会议才会逐步清晰化。

一方面，投资者需要抛弃几个月调整带来的惯性悲观情绪，积极整装再出发；另一方面，投资者也需要保持一定的耐心，市场哪怕见底以后，真正的上行可能也要等待上述契机的出现。　

（本文已刊发于10月24日出版的《证券市场周刊》。）