编者按

查尔斯·埃利斯被誉为“华尔街最聪明的人”、金融领域泰斗级人物。

如今，查尔斯·埃利斯已经89岁高龄，他创办的格林尼治联合公司（Greenwich Associates）为全球130多家顶尖机构提供战略咨询服务。他还曾担任耶鲁大学投资委员会主席、先锋领航集团董事等职务。可以说，华尔街最优秀的投资机构，也会向查尔斯请教如何变得更优秀。

2026年9月18日，《证券市场周刊》有幸与查尔斯进行了将近2个小时的深度访谈，复盘其六十余年行业沉浮，共同探讨实现长期制胜的投资之道。

在本次对话中，他谈到，如今在成熟的资本市场，投资已经从“赢家的游戏”变成“输家的游戏”中，而要赢得“输家的游戏”，最重要的是避免犯错。

他风趣地表示，在“输家的游戏”中，取胜的诀窍是，不要表现得比他人更糟糕，让那个“倒霉蛋”（对手）犯错，自己则要避免犯错。

《证券市场周刊》：查尔斯先生，您好！欢迎做客《证券市场周刊》面对面访谈节目！

查尔斯·埃利斯：我很高兴和您度过这段时光！

《证券市场周刊》：查尔斯先生，您深耕投资行业60余年，服务过众多全球顶级机构，并担任过耶鲁捐赠基金投委会主席、先锋领航集团董事，同时写出了多部影响全球投资者的著作，很多中国投资者最早是通过《赢得输家的游戏》这本书认识您，回望职业生涯，驱动您持续深耕投资研究最核心的动力是什么？

查尔斯·埃利斯：投资领域极具魅力，能投身于这个充满魅力的领域，我倍感荣幸。

每天来自世界各地的关于各国政要、不同行业、不同企业的海量信息扑面而来，投资者从浩如烟海的信息中衍生出各类观点，为做出更好的投资决策提供参考。不过，要想做出有效的投资决策是极具挑战的，而这也正是投资的吸引力所在。它吸引着包括我在内的各路投资人投身其中，大家都希望做得不比别人差，甚至比别人做得更好。这就像一场规模宏大、规则复杂、节奏飞快的大型游戏，场上高手云集，而你也有机会成为其中一员。

遗憾的是，投资很容易让人陷入短期思维：人们往往被即时资讯、短期价格波动、市场即时反应裹挟。而投资真正的成功之道在于具备长期视角——这一点对我来说很容易断言，我马上90岁了，从我的投资生涯来看，我坚信投资最关键的一课，是懂得依托时间实现持续复利，将投资视作收获复利力量的工具，这一点对所有投资者都适用。

《证券市场周刊》：在1975年，您发表的文章《The loser's game》，将股市投资与网球比赛相结合，首次提出美股市场正从“制胜赢分定胜负”走向“失误送分定胜负”的比赛，这篇开拓性的论文获得了格雷厄姆和多德大奖，但同时也引发不少争议。当时是基于哪些现实市场观察，促使您写下这篇开创性论文？

查尔斯·埃利斯：这是一个非常棒的问题。

我很幸运，我的工作让我有机会与众多投资经理共事，这些投资经理都深知自己才智过人、勤勉尽责、掌握丰富信息，并且都想着要跑赢市场。但他们似乎并未意识到：市场不仅反映了他们自身的状况，也反映了其他投资者的状况。而这些其他投资者同样才智出众、勤奋刻苦、受过良好教育、掌握着极其丰富的信息，他们也同样对市场进行了大量的审慎分析，力求做出明智的判断，并竞相追求更好的业绩表现。

久而久之，越来越多具备专业技能且掌握优质信息的投资者逐渐成长为专业人士，将参与市场交易作为全职终身职业。随着他们之间的竞争加剧，市场在研判合理价格方面也变得越来越精准，而想要超越市场表现的难度则与日俱增。

这样一来，问题本身就发生了转变。从如何主动得分、如何靠聪明决策取胜，变成了如何避免丢分、如何避免犯错。意识到这层转变，对我来说如醍醐灌顶：（投资）真正重要的，是不犯错，不让自己陷入误判的泥潭，如买得太高、卖得太低，诸如此类的事情。

因此，这场游戏，已经从“赢家的游戏”变成了“输家的游戏”。

《证券市场周刊》：可以理解为，在“输家的游戏”市场，赢得市场的逻辑是“避免犯错”？

查尔斯·埃利斯：是的，在“输家的游戏”中，比赛结局由犯错更多的那一方决定，谁失误多，谁就输了。

对比来看，在“赢家的游戏”里，赢家是靠自己比对手做得更好来取胜。而在“输家的游戏”里，取胜的诀窍是，不要表现得比他人更糟糕，让那个“倒霉蛋”（对手）犯错，自己则要避免犯错。

这一洞见源于我所处的特殊位置——我有幸与众多真正优秀的投资者密切共事，并由此领悟到：这些投资者的卓越之处，恰恰意味着他们所要应对的挑战，远比他们最初设想的更为严峻且迥异。他们原以为要解决的问题，是获取能让自己跑赢他人的关键信息，但实际上真正的挑战却是避免犯错。

（内容全文已刊发于10月17日出版的《证券市场周刊》。嘉宾观点仅代表个人，不代表本刊立场。）